#创新药估值处近5年低位# 【#老登股要支棱起来了# ？】过去一段时间，资金最拥挤的地方是科技成长，只要产业叙事够强，估值可以被不断往上拔。但现在，科技股的抱团开始松动，老登股也渐渐有所表现，例如猪肉股和创新药等板块持续走强，重新获得市场关注。在短期中报预期差里，创新药的弹性最高。原因不是行业已经反转，而是BD首付款正在直接进入报表，能在中报层面形成最直接的利润增量。 先看行业层面，BD（对外授权）的“报表兑现”大概率已经远超去年同期。 医药魔方数据，2026年1-5月国内创新药企BD首付款达到53亿美元，已接近2025全年70亿美元的80%。拉长到上半年，占比只会更高。考虑到，BD交易首付款能直接增厚当期利润，这意味着，2026年上半年确认到报表的BD收入，大概率会超2025年同期，构成中报业绩的底层支撑。 　　

再来看企业层面，从“真金白银”的到账情况和“BD接力”看，业绩底已夯实。前沿生物、荣昌生物、石药集团、海思科已公告有BD首付款到账，这是中报业绩改善最直接的“现金证据”。其中，前沿生物 Q1 凭 GSK 首付扭亏（利 2.27 亿）；石药集团 5 月收阿斯利康 12 亿美元首付（超 80 亿元），单笔已超去年中报收入；荣昌生物 Q1 盈利 3.28 亿，叠加艾伯维 RC148 首付 6.5 亿美元 Q2 到账，盈利有望延续。海思科则更具接力看点。

2026Q1的利润中，海思科有5亿元来自年初 HSK39004 授权 AirNexis 的首付款确认。而今年4月其与艾伯维就 Nav1.8 项目达成的 3000 万美元首付款若于Q2确认，公司将呈现“BD 首付款接力兑现”的高弹性态势（2025年上半年利润1.29亿元）。因此妙投认为，创新药行业估值36倍，处于近5年历史低位中枢的情况下，随着中报业绩（预告/快报/经营数据公告）的陆续披露，创新药板块有望迎来业绩驱动的第二轮反弹，量价共振的基础正在夯实。所以，创新药更像是本轮资金切换里的“高弹性方向”：中报可能先涨报表，但后续能不能继续重估，还是要看BD是否持续接力，从一次性利润变成持续能力。http://t.cn/AXoWCMFi