这牛市走了快10个月，中证全指从924低点算都涨了近50%，估值也早就拔到了高位。科创50更是直接翻了几倍，按理说这种行情下，老百姓的口袋应该鼓起来，消费也应该跟着火起来才对。但身边怎么感觉还是这么萧条，生意还是这么难做，刚出来的5月社零数据更是直接干到了-0.6%，增速由正转负，连必选消费的增速都在持续收窄，这牛市怎么就带不动消费了？

其实主要有这么几个原因，第一这根本就不是大家印象里鸡犬升天的全面牛市，而是纯纯的科技结构行情，K型分化都快劈成直角了。涨的都是AI、算力、半导体，都是普通人听不懂的星辰大海，而老百姓日常沾边的柴米油盐、白酒消费、地产链，全趴在地上跌，甚至比924之前的价格更低了，去年到现在白酒板块跌了28%，地产跌了15%，持有这些的散户，别说赚钱了，回本都遥遥无期。 

第二个原因更扎心，房价才是居民财富的基本盘，国内家庭80%的财富都绑在房子上，光这两年全国房价平均跌了20-30%左右，全国房产总市值缩水少说也有100万亿。反观股市，这波上涨撑死了也就增值了20多万亿，而且大半都被机构和少数持有科技股的量化和产业资本赚走了，所以房子的跌幅和股市的涨幅，完全不是一个量级，也根本对冲不了，再加上炒股发财的终归是极少数，所以求是杂志最近也不得不承认，居民资产负债表持续衰退这个事实。

第三个问题是咱们的经济结构这么多年还是外需导向，喊了十几年提振内需，结果直到现在出口还是第一增长引擎，今年前5个月出口又涨了14%，但赚来的钱大半都留在了企业和产业链上游，很难传导到普通老百姓的工资卡里。

综合来看，这次牛市没能带动消费，其实一点也不奇怪。它本质上是一场由科技叙事驱动的结构性行情，受益的只是少数人和少数板块，而普通老百姓非但没有分享到财富增值的红利，反而还要承受房价下跌和收入预期低迷的双重压力。说白了，一边是海水，一边是火焰，如果后续政策不能真正形成合力，不能从收入分配端给老百姓让利，那么即便股市再涨，消费这个慢变量恐怕也很难被激活。

我们之前形容股市和经济的关系，有个经典比喻，股市就是一只狗，而经济基本面才是那个遛狗的人，牵狗的绳子就是市场的情绪，情绪热的时候，狗就跑远一点，现在就是这么个情况。那么未来会怎么样，说的更简单一些，就是人去找狗，还是狗跑回来找人，我的观点是，大概率狗会跑回来找人，因为人现在没动力去追狗。如今情绪热烈，其实全靠科技的星辰大海在不断拔估值，狗拖着绳子玩命玩前面跑，但人前进的速度却十分缓慢，那一旦星辰大海的故事讲不下去了，大家最后发现，这些梦想最后都无法落地，也有没人买单，那么这狗就得顺着绳子再跑回来。