蔚来、理想、小鹏的市值持平了，同时落在了 120-130 亿美元之间。但背后的支撑逻辑完全不同：

1 小鹏的业绩不及理想，但市值比理想高。这主要得益于：自动驾驶和人形机器人概念；大众的投资及合作带来的想象力；MONA M03这一款小车撑着基本面和现金流。

2 理想也想按照AI和具身智能公司估值，但资本市场更关注它的主营业务——卖车。头几年L系列卖得好，市值就是蔚小理三家最高的。后来卖的没有从前好了，股价就进入下跌通道，一直跌到今天。

3 资本市场为什么给小鹏AI及机器人的溢价，却不给理想？或许是因为：

1）理想的强势周期里，业绩是最拿得出手的一张牌。而今天它在 AI 和具身智能方面的进展，尚不足以对冲基本面的失速。

2）论研发费用率、下场时间，理想不及小鹏。理想管自己的车叫机器人，而小鹏真的有人形机器人。所以资本市场选择这个概念的时候，更容易看到小鹏。

3）过去一年，理想在智驾、芯片、产品核心岗位上至少送走了 8 位高管。恰恰是这些人，本该负责把新故事落地。

4 蔚来和小鹏一样，卖的也是期权。但这张期权上写的不是资本市场追捧的自动驾驶和具身智能，而是充满争议性的换电、服务和多业务布局。这个故事，资本市场现在的质疑多过认同。不管蔚来说什么，基本只关注三件事：卖了多少辆车、亏了多少钱、还能亏多久。

所以蔚来的处境是三家里最微妙的。它不像小鹏，技术信仰直接计入主叙事，带来更高的资本定价。而作为一家智能电动车公司，它的基本面又长期跑输理想。它的愿景很美好，但变现路径模糊，所以不能被资本市场的估值模型识别。

5 比三家公司的市值都落在 120-130 亿美元之间更耐人寻味的，是它们距离历史峰值都已经跌去大半——蔚来跌掉超过 85%, 理想跌掉超过 70%, 小鹏跌掉超过 60%。而特斯拉距离2020年的市值翻了10倍，仍然是全球资本市场最炙手可热的明星。

意味着，在资本眼里，中国特斯拉，和特斯拉的差距越来越大了。#新能源汽车#

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