#SK海力士暴涨超27%##长鑫科技IPO市盈率308.92倍#
最近整个财经圈都在盯着一个大事件，就是长鑫科技科创板IPO明天就开始申购了。今天这期视频信息量非常大，建议大家先点赞收藏。先讲最核心的一个矛盾点，也是这次IPO最魔幻的地方。发行价是8块6毛，总市值大概是5792亿。你去看它的招股书，按2025年全年的净利润来算，市盈率是多少？扣非之后摊薄下来308倍。308倍的市盈率贵不贵？看起来是天价。但是你再往下看一层，这家公司发的业绩预告，光是2026年上半年，半年时间赚了多少钱呢？归母净利润500到570个亿。我们就取个中间值535亿，简单年化一下，全年的利润就能冲到1070亿。你拿1070亿的利润，再去除以它5792亿的市值，动态市盈率瞬间就变成了多少？大概5.4倍。从308倍掉到5.4倍，这个剧烈的落差，57倍的差距到底哪个是真实的？答案是两个都真实，但又都是陷阱。这就是存储芯片，特别是DRAM这个行业最残酷的真相。长鑫科技是干什么的？简单说，它是中国大陆唯一一家能把电脑和手机里用的那种通用内存条，也就是DRAM芯片大规模量产的公司。总部在合肥，地位就是中国第一、全球第四，仅次于三星、SK海力士和美光。它背后站的是合肥国资，当年砸了上百亿，把它从一片空白扶植到现在。合肥通过这次上市大概能浮盈8倍。这确实是国产半导体一个很励志的故事。我们说回那个问题，为什么它的利润会坐过山车？因为DRAM是一个典型的强周期行业，价格的波动极其剧烈。在周期低谷的时候大家都亏钱，长鑫前三年累计亏了366个亿，那时候你看它的PE是负的，没有意义。而到了周期顶峰，就像现在碰上AI大爆发，全球内存价格暴涨，它一两年就能把前几年亏的钱全都赚回来。2026年一季度，全球DRAM均价一个季度就涨了接近百分之60。所以在这个行业里，用市盈率PE去给公司估值，是一个经典的陷阱。你看到PE300多倍的时候觉得贵，可能恰恰是它快走出低谷了；你看到PE只有5倍，觉得好便宜的时候，可能恰恰是它利润的顶点，你买进去接下来就是漫长的下行周期。国际大厂怎么估值？看市净率，也就是PB。拿它跟同行比一比，长鑫这次发行对应的PB大概是5倍，三星电子目前是2.2倍，SK海力士是3.7倍，美光是5.7倍。所以你看5.06倍这个PB，虽然比三星和SK海力士高一些，但考虑到它是中国唯一能打的DRAM玩家，有巨大的国产替代空间，这个定价可以说是相对审慎的，算不上很离谱。那打新能不能参与？我的看法很明确，打新套利参与的性价比是不错的。为什么？因为长鑫的底牌很硬，它是国产替代这个赛道里绕不开的标的。战略配售的阵容豪华到什么程度？上游的半导体设备材料公司中微拓荆安集，下游的客户小米阿里云蔚来，还有社保基金险资，全都是它的战略投资者，这等于是一个产业和资本的超级联盟。而且上市初期，它实际的自由流通盘非常非常小，只有大概58个亿左右，用50多亿的流通盘去撬动接近5800亿的总市值，这会导致上市首日股价很容易被情绪和资金推高。我个人的判断，首日涨幅的中枢可能在50到200这个区间。但是，我必须要说清楚，打新和二级市场买入是完全两码事。为什么我不建议你在上市后头脑一热冲进去追高做长线？这里面藏着五个认知差，是市场的共识可能没有充分定价的。第一个认知差，就是它这500多亿半年利润的含金量，这里面可能有六到七成的贡献是来自全行业的涨价红利，是风来了猪都能飞，并不是说它自身的技术和产品已经牛到可以独立创造五六百亿利润了。一旦DRAM价格回落个百分之二三十，这点利润弹性会收缩得非常剧烈，历史已经反复证明了。第二个认知差，是少数股东权益。长鑫合并了很多晶圆厂，你看到的那个半年赚500多亿，是包含了那些厂子里少数股东的钱的，真正归到上市公司普通股东口袋里的并没有想象中那么多。你如果用那个包含了别人利润的大数字去算PE，觉得自己买得便宜，那就上当了。第三个，也是最关键的，长鑫现在吃不到AI算力领域最肥的那块肉，也就是HBM。HBM叫高带宽内存，是AI服务器里最贵、利润最高的存储芯片，单颗价格是普通内存的5到10倍，这块市场现在是SK海力士的天下，三星和美光也都有，长鑫的HBM还在研发阶段，量产至少还要两三年。它现在赚钱主要还是靠卖手机和电脑用的普通内存，喝的是AI需求外溢出来的汤，没吃上肉。第四个，是产能扩张的囚徒困境。长鑫计划从现在的月产15万片晶圆，扩张到2028年的50万片。但你别忘了，三星、海力士也在疯狂扩产，这个行业大家越扩产，未来供给过剩价格雪崩的风险就越大。最后一个，就是流动性风险。刚才说了它自由流通盘极小，如果首日被炒到了一个极其夸张的市值，比如几万亿，那等后面限售股解禁，抛压会非常沉重。所以整体来看，长鑫科技这次IPO，对于中国半导体产业来说绝对是一个里程碑，它补上了我们最大的一块短板。我们前面提到那些上游的设备和材料公司，比如中微公司、北方华创、安集科技，它们受益于长鑫未来持续的资本开支，投资的确定性在某种程度上反而比长鑫本身要更高。总结一下我的观点，明天7月16号申购，如果你账户里有配置市值，积极打新问题不大，把它当成一个短期的套利窗口。如果你是一个长线投资者，那就让子弹多飞一会儿。存储芯片的周期从来都是潮起又潮落，真正的布局好时机往往是行业再次跌入低谷，市场一片悲观的时候，而不是现在人声鼎沸的时候。
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