赚辛苦钱

研究A股这么多年，形成了一些投资理念，我把其中一个理论称作樱桃理论，出自电影《大空头》中Jared的台词，原话是“基金公司和投行，可以拿走巧克力圣代，冰淇淋、热巧克力、香蕉和坚果，我只要最顶上的那一颗樱桃”，本意是指房地产次级贷款CDS这一业务需要多个机构合作完成，那么利润会被多方瓜分，Jared只想要性价比最高的那部分

把这个比喻代入到投资中，一个产业链中，从上游原材料端到下游产品销售端，链条漫长，利润也会由多个行业瓜分，放弃那些做脏活累活但毛利率低的部分，只投资性价比最高的樱桃，是我长久以来的理念，最早期投资的东方财富、同花顺，到酒鬼酒、爱美客，再回归财富趋势、指南针，到现在长期持有的寒武纪，无不遵循这一理念，只投高毛利、高壁垒的公司，从结果看非常成功

今天刷到李一恩的直播，他针对目前火热的科技股，提出了一套与我完全相反的理论，不看好高毛利、高壁垒的算力、存储芯片行业，反而看好低毛利、低壁垒的光模块产业，核心原因是脏活累活本身，就能够形成行业壁垒，高毛利的行业太容易吸引大玩家入场，无论拥有多高的壁垒，在国家级大玩家面前都不堪一击

这套理论与我的理念完全相反，却同样取得了成功，让我非常震撼，仔细思考以后，发现我过去遗漏了三个核心变量：行业规模、行业增速、行业头部效应，过去的投资案例，总有其中一项偏低，形成一定存量博弈的格局

玻尿酸行业增速快，但整体行业规模小，头部效应明显，外部玩家进入这个行业，需要支付巨大成本与头部企业竞争，但受制于行业规模，惨烈的竞争过后可能并不能获得相对应的受益；白酒行业规模大，但增速不断下降，且头部效应明显，外部玩家进入这个行业，存量竞争远大于增量竞争，而头部企业实力强劲，竞争也很不划算

综上，过去樱桃理论取得成功，是建立在要么行业规模小、增速慢，大玩家不屑于参与，要么建立在行业头部企业实力强，大玩家觉得竞争赢了也不挣钱，不愿意参与，而今天的科技行业则完全不同

以存储、算力芯片行业为例，这两个行业高毛利、高壁垒，但同时行业规模巨大，达到数万亿美元，是此前我涉猎行业的数百倍；增速巨大，所有产品都供不应求、大幅涨价；头部效应明显，但护城河有明显裂缝，产能无法满足市场需求，那么大玩家就会入场竞争，最后卷低全行业的利润，而李一恩坚持投资光模块行业的头部企业，正是因为行业低毛利反而形成高壁垒，没有大玩家愿意入场，头部玩家完全可以跟随产业趋势，安心赚钱，逻辑十分自洽

这套理论很有道理，但与我的投资风格不相符，我不是一个安分守己的人，也不愿意只赚安稳钱，面对竞争不激烈的行业，我愿意投资先来者，享受行业的高速增长，面对竞争激烈的行业，我愿意投资后来者，开创革新

虽然理念相悖，但不影响我欣赏李一恩，获益良多