公募基金二季报披露完了，抱团不用说了，肯定的，主要看结构
主动偏股基金电子行业持仓占比突破 43.4%，环比暴增 21.2-21.6个百分点，通信持仓升至 16.9%（+3.8pct），两者合计接近 58-60% 区间
但实际抱团程度应该更夸张，因为这个统计只算了电子和通信两个申万一级行业，像中国巨石、宏和科技、杰瑞股份等给AI做材料和设备的上游票，很多归在化工、机械等行业，并未统计进去
所以真实AI相关持仓可能更高，也就是“本业+AI”能够有更高估值溢价
有分析称AI要继续涨，要么靠增量资金，要么继续砍其他行业，而砍其他行业基本已经不可能了
上半年冠军基金的重仓逻辑是存储做压舱石，多只重仓股加仓幅度超400%，减仓方向是光模块（部分基金经理在减持中际旭创）、消费电子、软件
资金会怎么流？有三个判断
1. 涨价是当下最强的选股alpha。在58%仓位已经all-in AI的前提下，基金经理要做出超额收益，不能再靠买AI这个beta了，必须精选有涨价权的环节MLCC、DrMOS、存储这类量价齐升的标的，可能天然成为抱团中的抱团。
2. 算力租赁的逻辑得把握。算力租赁本质上是GPU的稀缺性定价，云厂商资本开支2027年预计接近1.5万亿美元（同比再增40-50%），而GPU供给受台积电CoWoS产能约束，算力租赁的资源属性会越来越强。这是资源品逻辑，谁手里有卡，谁就有定价权
3. 扩产导致降价的环节会被用脚投票。受扩产影响未来预期降价的环节，资金流出是必然的。公募的考核机制决定了：同样在AI池子里，为什么不从量增价跌的环节切到量价齐升的环节？这种切换不需要等业绩验证，预期就够了
这个分化逻辑能持续多久取决于一个前提：AI资本开支的总量不能断崖
只要G2大厂还在上调capex（目前看2027年仍在加速），紧缺环节涨价的故事就讲得通
但如果某一天出现云厂商集体下调capex指引、AI应用变现不及预期导致投入收缩、宏观衰退压制科技支出，那所有AI子行业会无差别杀估值，涨价逻辑也救不了，这是最大的系统性风险
这里我本来设计了两个剧本
剧本一：一阶段AI普涨结束，二阶段是其他血包弹一次当一次，同时AI内部分化，三阶段是跌的厉害的这些开始真正反转，和AI内部真正能够继续景气的一起开启27年大牛
剧本二：一阶段AI普涨结束，集中度太高，没有增量资金进来，血包也被割厉害不能出血了，这里就一直宽幅振荡，等待27年新叙事，比如一直没有等来的爆款应用（现在都是看Coding的ARR）
但综合一下，更可能的剧本是剧本一和二的混合体，加一个关键变量