美股面临三个问题：一是虽然卖铲子的赚了钱，但淘金的还没有盈利，且五大云厂现金流耗尽，资本支出能否保持增长存疑；二是美国AI算力投资十倍于中国，且用的芯片都是高阶芯片，美国大模型虽的确是先进，但无法取得降维打击优势，反而被中国“廉价”大模型穷追猛打，资本市场的故事不好讲了；三是新任美联储主席沃什，坚决反对为资本市场“兜底”的做法，他曾经多次公开严厉批评伯南克、耶伦和鲍威尔等人“盯住股市”制定货币政策，股市一跌就放水，这为后续股市下跌埋下祸端。

从1987年格林斯潘担任美联储主席，“美联储看跌期权（Fed Put）”就逐步被投资者默认，近40年来，只要美股进入技术性熊市，美联储一定会放水救市。因为美联储熟练掌握了救市技巧，耶伦曾经笑谈“有生之年再也看不到金融危机”。也正是因为美联储看跌期权的存在，美股一旦接近20%的回调，投资者都勇于抄底，这使美股走出了长期的牛市。

凯文沃什曾批评伯南克、耶伦和鲍威尔等人，打造了史上最强的美联储看跌期权，央行变成风险资产的兜底者，已经超出美联储法定职责边界。他进一步指出，这套做法短期稳定市场，但长期扭曲资本配置、压低潜在经济增速、扩大贫富分化。

鉴于沃什背着“美联储看跌期权最犀利的批评者”的标签，他的就任意味打破美联储看跌期权。可以预见，在即将到来的美股下跌过程中，沃什不会爽快地救市，从而延误救市时机。即便美股下跌超过20%，投资者也不会像以往一样大胆抄底。这才是美股最大的麻烦。