寒武纪2026年中报 2026.8.8

寒武纪发布了2026年中报，男哥做个简单的分析，仅供各位股友参考

1，2026年上半年，寒武纪实现营收59.96亿元，同比+108.13%，净利润23.11亿元，同比+122.61%；

2，季度拆分

Q1营收28.85亿，同比+159.5%，净利润10.13亿，同比+185%
Q2营收31.11亿，同比75.8%，环比+7.83%，净利润12.98亿，同比+90.1%，环比+28.1%

同比数据非常优秀，这个毋庸置疑，环比Q1增长一般，所以，从环比数据看，寒武纪这份中报低于预期。

3，Q2经营活动现金流净额-5.23亿元，对比Q1净流入8.34亿元，第二季度由正转负

主要原因：Q2购买商品支付的现金高达40.78亿元，较第一季度的19.19亿元翻倍有余，主要投向晶圆代工和封测产能锁定，这是导致经营现金流转负的最直接原因。

从这个角度看，Q2的经营活动现金流转负没什么问题。这是高增长阶段的典型特征：营收翻倍、净利润翻倍，但为了支撑未来出货，必须提前向上游大规模预付和备货。短期来看，现金流承压是扩张的代价；长期来看，能否将这些"锁在存货和预付款中的现金"顺利转化为销售回款，才是接下来的重点。

4，存货

截至26Q2末，公司存货82.48亿元，较年初增长66.8%，其中Q2单季增加37.5亿元

存货结构拆分：

原材料，57.49亿元，较年初增长88.9%
委托加工物资，25.37亿元，较年初增长56.3%

库存商品账面价值0.85亿，说明产品交付很紧俏。存货增长几乎全部来自原材料和委托加工物资两个科目，其中原材料增加27亿元，委托加工物资增加9亿元。这两个科目都属于"尚未形成可销售产成品的中间状态"——原材料是采购的晶圆、封装材料等，委托加工物资是已交给代工厂但尚未完工的芯片半成品。

5，男哥对寒武纪的合同负债做个深度解读

2025年中报时，合同负债5.43亿元→2025年末骤降至61万→2026年Q1又飙升至3.96亿元→Q2回落至1.88亿元。

2025年中报，合同负债飙升到5.43亿，公司从政府智算集群向市场化云厂商客户的客户结构切换初步完成，下游订单开始集中涌入。

2025年末，合同负债降至61万，前期预收款对应的订单在2025年下半年集中完成交付并确认收入。

2026年Q1，合同负债又飙到3.96亿，新订单再度涌入，验证了国产替代的下游需求持续性。

2026年Q2，合同负债回落到1.88亿，Q1末3.96亿元的合同负债中，约有3.56亿元在二季度完成了交付并确认为收入（3.96亿 - 3,955万 = 约3.56亿）；

同时，Q2新增约1.48亿元的合同负债（1.88亿 - 3,955万）；

也就是说：Q1预收款订单在二季度集中交付并确认为收入（消耗约3.56亿），而Q2新增预收（约1.48亿）未能弥补消耗的缺口。

所以，下半年，合同负债能否重新回升至3亿元以上，将是判断下游需求能否持续高景气的重要观测指标。

6，毛利率、净利率

毛利率从Q1的54.33%升至Q2的56.10%，环比增长1.77%，连续两个季度保持在54%以上，显示产品定价权和成本控制能力稳定。

净利率从Q1的35.12%升至Q2的41.71%，环比增长6.59%，单季净利率首次突破40%，创历史新高。

7，寒武纪也是一个典型的上升扩张三角，通道画法仅供参考，不能作为投资依据

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