美联储面临政策抉择

　　这份报告出炉之际，美联储内部对利率路径分歧明显：2025年美国就业市场从低迷状态有所修复，但通胀持续显著高于2%目标。

　　两周前，联邦公开市场委员会FOMC以9比3的投票结果维持基准利率不变。近几日多名美联储官员表态，如果通胀未见缓和，最早9月就应当加息。招聘景气度下行，意味着劳动力市场的韧性或许比市场此前认知的更加脆弱。这将美联储官员置于两难境地：加息的目的是压低通胀，但加息又可能进一步打压本就已经走弱的就业。

　　就业报告发布后，交易员重新调整加息押注。CME 美联储观察工具显示：9月加息概率回落至44%，10月加息概率58.3%。下周即将公布的通胀数据，将进一步定义短期货币政策的博弈方向。

　　Annex Wealth Management 首席经济学家布莱恩·雅各布森认为，美联储必须谨慎行事。“加息最先冲击制造业，且冲击程度大于服务业。扼杀制造业刚刚萌芽的就业复苏，真的有助于对抗通胀吗？服务业通胀已经在缓和；商品通胀更多来自关税与能源，而非宽松货币。如果当前问题更多是季节性而非结构性，那么加息这剂药方可能比病症本身伤害更大。面对结构性通胀问题，沃什大概率会优先选择缩表，而不是加息。如果多数委员坚持要加息，美联储主席本人9月有可能投反对票。”

　　一些机构认为，不应将这份数据解读为劳动力市场骤然恶化。桑坦德资本市场首席美国经济学家斯蒂芬·斯坦利表示：“这已经是连续第三个夏天出现就业数据意外走弱。政策制定者整体仍判定劳动力市场大体稳定。”

　　摩根士丹利财富管理首席经济策略师埃伦·岑特纳认为，7月非农疲软，确实降低了美联储9月加息的压力，但下周通胀数据依旧会是决定性因素。“如果通胀数据超预期走高，即便劳动力市场降温，也不足以平息美联储内部的加息呼声，也难以扭转市场外部的加息预期。”

　　美银证券美国经济学家阿迪亚·布哈维预测：“综合来看，7 月就业报告整体偏鸽。但我们维持原有判断：美联储今年将累计加息75个基点，最早9月启动；美联储大概率会更聚焦通胀，而非就业市场。”

　　相比之下，花旗分析师观点则有所不同：“劳动力走弱，叠加后续通胀若降温，美联储需要再次在通胀上行风险和就业下行风险之间做权衡。我们认为进一步加息概率很低，依旧判断美联储的下一次动作是降息，基准情景为10月落地降息。”