【不要误读SpaceX】

市场的焦点终于从地缘政治、AI基建、杠杆ETF转回到经济数据上来。美国出人意料地爆出就业负增长，冲击了市场对联储加息的预期，美股美债齐齐上扬。美国国债收益率曲线全盘下沉。美股则在重返资金引领下全面反弹，S&P500创历史新高。就业数据甫出，美元指数大挫。美伊冲突扑朔迷离，油价大起大落。受到美息、美元因素影响，黄金白银飙升。

七月份美国的非农就业萎缩了23K，之前两个月的数字也被下方修正了103K，远差过市场预期。月度就业数据一般都波动较大，之后还可能被进一步调整，而政府就业和教育就业的弱数字应该和季节性因素相关，但是这次数据所展现出来的就业疲软应该带有趋势性意义。三月起非农就业已经连续五个月下行了。

交易员随即调整了对联储加息的预期，美债价格和美元汇率均作出反应。最新利率掉期价格隐含着，市场现在预期40%的机会九月加息一码，之前是60%的机会。不过，市场多数人仍预计联储今年内会加息1-2次。熟悉本栏的读者知道，笔者认为今年美国政策利率不加也不减，本次就业数据不改变笔者的预判。

其实，非农就业数据在沃什联储利率决策上的影响力在下降，本周的通胀数据可能更重要。上一次FOMC会议对经济形势的评估是，劳工市场状态稳定而物价水平不达标。最新就业数据将劳工环境的得分下推了，但仍在正常范围内（除非连续负增长），因此利率政策何去何从，对通货膨胀前景的判断至关重要。

华尔街连续发出了几篇批评联储主席沃什的文章，认为他刻意制造讯息模糊，增加了市场误判的可能，不利于资产价格的稳定，甚至催生金融动荡。美国金融机构出此怨言情有可原，的确沃什在减少与资金的沟通，市场已经显出更大的价格波动，但这可能正是沃什重组联储的初衷。

过去三任联储主席在与市场沟通上做得十分充足，政策意向正式公布前已经逐步被渗透到定价上，华尔街处在舒适区内，分析员将“央妈呵护”称为Fed put。这样做市场高兴了，但是联储官员被自己预先公布的前瞻性指引束缚住手脚，当最新数据不符合预期的时候不敢果断调整立场，这种缺陷在鲍威尔联储几次误读通胀后的作为上表露无遗。精准预测，反而耽误了及时、正确的政策应对。

从核心立场上看，沃什不认可自己需要为金融市场兜底。他认为市场赚钱靠自己的认知和风险把控能力，不能把赚钱留给自己，将风险留给央行兜底。其实，平时市场多一点为风险调整定价，也许长期看可以避免更大的危机，就像平时多一点感冒也许可以增强免疫力，减少大病的机会。

SpaceX发布了上市后的第一份业绩，收入增长比市场预期的要好，但是SpaceX的股价却下跌。SpaceX上市至今仅月余，股价从最高点却几乎被腰斩。SpaceX是以97倍PS（市销率）估值进行公开发售的。一家传统的公司在纳斯达克上市，估值大体在20-40倍PE（市盈率）区间，高科技但暂时没有盈利的企业，估值大体在10-20倍PS区间。

这家公司上市时所营造出来的形象，全部围绕着火箭发射展开。SpaceX有三大块主营业务，星链/通讯、AI/社交媒体和火箭发射，唯一真正赚钱的是星链部分，所以起码在今天，SpaceX本质上还是一家移动电讯公司。美国Verizon目前的估值是12倍PE。当然，马斯克肯定不想将SpaceX做成移动电讯公司，他的志向是外星探索和太空数据中心。投资者投的也不是移动电讯，投的是马斯克信仰。

美国AI行业的最大瓶颈是能源供应，各科技巨头纷纷在数据中心旁建设核电站。马斯克则另辟蹊径，打算在太空建立太阳能光板，直指无穷尽的免费的太阳能。而且在太空建立数据中心，困扰科学家的散热问题就迎刃而解了。笔者认为，马斯克试图将自动驾驶、星链、社交媒体、AI、火箭、数据中心打造成垂直产业链，其生态圈的乘数效应很大。但是技术上尚有诸多门槛，资金需要也是天文数字，SpaceX在马斯克帝国中的地位不言而喻。

马斯克在业绩会上提到，公司在2030年或更早实现营收1万亿美元，笔者对此是有信心的。SpaceX能不能打破技术瓶颈，未可知；但是公司手上攥着97倍PS估值的股票，却是真金实银，以此收购有战略价值的公司很容易。SpaceX上市未几，便以全股票形式收购了AI编程公司Cursor。马斯克有足够的几近免费的股票来打造自己的舰队和扩张市值。

本周焦点是美国CPI，预计七月核心CPI回落至2.4%（2021年以来新低），CPI则为3.3%。如果属实，则为沃什“鹰派言论鸽派政策”提供了可能性。美国零售、中国社融、英国GDP亦应留意。

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