美国全力守护 AI 泡沫，全球格局正在悄然改写

精华播客美国独立的宏观经济研究与投研订阅机构EPB Research认为，美国92%的经济领域只有1%的增长速度，而8%的经济体（AI及相关行业）则以14%的速度在增长（见下图）。

事实上，美国AI超大规模云服务商在第二季度报告的资本支出为1820亿美元，同时自由现金流为50亿美元，债务和股权发行为1010亿美元。分析师现在预计今年超大规模云服务商的资本支出将接近8000亿美元，他们更预计明年能到1万亿，而后年则达到1.3万亿。但如果细看四大云厂商的财报，就发现不少隐忧。

AWS（亚马逊）：营收422亿美元，同比增36.7%，创18个季度最快增速；AI年化收入超250亿美元。但CEO贾西承认，增长主要依赖承载Anthropic等AI公司的模型。Azure（微软）：全年收入首破1000亿美元，同比增41%；Copilot付费用户超3000万。微软是唯一下修资本开支（1900亿→1750亿）的大厂，股价因此大涨，市场用脚投票奖励了财务纪律。

谷歌云：营收248亿美元，同比暴增82%；积压订单5140亿美元。但自由现金流历史性转负，成为最激进的“赌徒”。Meta：营收608亿美元，增28%；但净利润同比下滑14%，自由现金流从85.5亿暴跌91%至仅7.84亿美元。四家云厂商未履约订单合计高达1.7万亿美元，但OpenAI和Anthropic贡献了其中相当大比例。国际清算银行（BIS）已警告这种“循环融资”可能触发系统性风险。市场对“AI回报兑现”的叙事已出现明显分化——奖励微软的下修，惩罚Meta的继续豪赌。

四大云厂的财报表面风光，实则高度依赖少数几家仍在巨额亏损的AI公司。这个由风险投资→AI公司→云厂商→芯片商构成的资金闭环，其可持续性取决于资本市场对“未来盈利”故事的耐心。美股这两年也不断更换看好的AI公司，先是看好OpenAI。但去年九月后，开始质疑他的发展前景，也导致深度绑定他的Oracle见顶走熊，市值腰斩。和OpenAI有高相关性的是微软，现在市值3.7万亿美元，而它在去年7月底就已超4万亿美元。

去年开始，美股也开始质疑Meta的Capex回报。到上季度财报揭晓：其利润已两位数负增长，FCF已接近零。去年这时市值2万亿美元+，现在市值1.5万亿美元。但美股不是放弃AI泡沫，只是鼓励和Anthropic合作较多的云厂商如谷歌和亚马逊，多增加投资，于是今年五月，谷歌还创新高。但不久，市场发现他的大模型也不行了，7月财报会，谷歌FCF转负且小幅上修CAPEX，市场反应负面。
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4此后OpenAI的ARR被Anthropic反超，6月底OpenAI传出因为IPO融资沟通，估值达不到万亿美元而被迫推迟融资。但，Anthropic的4月ARR超过OpenAI后，在5月称自己Q2将实现盈利，同时立即锁定了H轮融资，估值9650亿美元，然后6月起至今不再公布ARR，市场一致预期其在6月开始增速明显放缓。6月下旬全球硬件股开始调整，市场对CAPEX的舆论氛围愈发紧张。

这些AI公司，给人的感觉是赶在中国开源大模型彻底打败他们之前，赶快向市场融资套现。因此，接下来，Anthropic的IPO的进度与估值是重要的观察指标，其反应的资本预期，对美股AI行情将提供指引。而美国政府也在争分夺秒在中期选举前，搞定伊朗。副总统万斯接受采访福克斯采访，谈到当前美伊局势和霍尔木兹海峡问题时，他说：“我们正在与伊朗人进行沟通。

我们正在努力让尽可能多的石油和天然气通过霍尔木兹海峡。我们现在要做的，就是确保能够从这场冲突中获得我们所需要的结果。我们已经摧毁了他们的核计划，摧毁了他们的常规军事力量，并大幅削弱了他们的非对称作战能力。现在，我们正在观察他们是否愿意做出必要的长期改变，从而与美国建立更好的关系。如果他们不愿意，那也没关系。我们会继续施加我们能够施加的压力，并尽可能让更多石油和天然气从中东流出，这样美国民众”能享受到更低的汽油价格和能源价格。”

万斯的讲话透露出几个含义：

第一，美军军事行动基本结束，现在正在与伊朗谈论海峡开放以便更多石油流出。

第二，无论情愿不情愿，美国已经接受了霍尔木兹海峡被伊朗控制的现实。

第三，美国寻求与伊朗改善关系，结束长期敌对的局面。万斯今天的讲话与伊朗总统昨天公开讲话中首选和平谈判遥相呼应。没有大的意外的话，美伊战争基本上就这样结束了。而美国财政部长贝森特也开始为美国准备放弃对霍尔姆次海峡的控制找下台阶。他在2026年8月6日接受亚利桑那州地方电视台采访时表示：“霍尔木兹海峡永远不会回到以前的样子，因为伊朗把它当成了咽喉要道。接下来两年，海峡将变得无关紧要，变成“只是一片普通水域”。

目前通过该海峡运输的能源中，超过50%甚至70%将改走地下管道。”外界分析认为，他的新表态把重点从“短期重开”转向长期结构性变化：即使海峡不能完全恢复战前状态，海湾国家（尤其是沙特、阿联酋）会加速扩建绕过海峡的管道，降低对它的依赖。这被部分观察者解读为对当前海峡控制权争夺结果的“降调”或战略叙事调整——承认短期内难以完全恢复旧秩序，转而强调替代路线的长期可行性。事实上，贝森特前两天还对美伊达成协议重开海峡充满期待，但残酷的现实不得不让她开始谨慎起来。

看来，美国越来越开始接受伊朗控制管理霍尔木兹海峡的现实了。其实，帝国斜阳，可以供美国选择的不多。好像美国以前拿手的利用美元潮汐来收割全球，因为人民币与全球很多国家签署了双边货币互换”协议。但这里真正的技术秘密是，在多个“双边货币互换”协议中，中国从来不去找对方借钱，一次都没有！因为没需要，中国支付能力足够，不需要找对方借钱。搞成“双边”形式，可能是为了听上去对等，面子上好看。所以实质上，这就是让对方可以来借人民币，还人民币。

也不是乱来的，要有生意保障，借了人民币对方用了，卖货过来赚人民币，是可以循环起来的。规模搞大了，实际等于用人民币做生意了。2001年12月就有了第一份互换协议，人民银行和泰国银行签了20亿美元，但那是亚洲金融危机后的区域性安排，不算正式的。

2008年12月开始大搞，韩国、印尼先来，2009年4月阿根廷央行签了700亿人民币，成为第一个与中国签的拉美国家。一开始搞了好几年，也没有引起很多人的注意。后来，中国央行陆续与全球30多个国家和地区签署了总规模超过4万亿元人民币的双边本币互换协议。阿根廷5年1300亿人民币，还续签了好几次。这时候，美国才醒悟过来，这相当于中国用人民币构建一个平行于美元体系的区域性流动性供给网络。

不少国家用得挺欢畅，有事可以找中国，张嘴往往还真能弄出大钱，不是只能找美西方IMF体系救命。好像阿根廷，2023年12月米莱上台后，曾对华态度强硬，似乎是不想借钱。美国也持续施压，贝森特公开要求阿根廷终止协议。但阿根廷极度依赖借中国的钱，一度占其外汇储备的40%以上，米莱后来也端正态度了。美国政府没办法，还得出钱给阿根廷稳定局势，逼急了不知道会出啥事。

这些年，中国确实帮不少国家稳住了局势。美国想要搞乱什么国家，以前是说一不二的，什么美元周期收割说得很厉害，不知道啥时开始就不对劲了，不好割了。美国现在连收割日韩也开始感到困难。本来美帝应该是收割者的角色的，但如果收割日本狠了，日本最后没办法被迫卖出美债，对目前美国脆弱的美元信用的打击是致命的，因此才会出手救。

对韩国也是，收割狠了，摧毁韩国芯片产业就是摧毁美国自己的AI泡沫。目前，市场也开始醒悟，美国是不可能加息的，因此黄金与有色金属开始上涨，而中国央行也大力购买黄金。最新官方数据显示，中国人民银行已连续21个月增持黄金，且7月单月购金量创下了本轮增持周期的最高纪录，7月单月扫货约20吨。全球央行不断增持黄金背后的逻辑就是对美元体系的不信任，但新的全球货币体系还没有建立。

在新体系建立前，黄金牛市会一直延续。当然，美国与日本，可能最近还会再次干预日元，以增强市场对日元的信心。在再次干预前，美元会反弹，黄金会调整，但调整是买入良机。展望明年，美国政府会全力维持AI泡沫到中期选举前，就是说，就算短期调整，2026年底以前，美股不用担心，但2027后，随着美国科技巨头无法维持对AI投资的增长，意思是就算与今年持平，市场也不会接受。

正如前文所说的，分析师现在预计今年超大规模云服务商的资本支出将接近8000亿美元，他们更预计明年能到1万亿，而后年则达到1.3万亿。当然，正常人不会相信明年AI投资会超过1万亿美元。不过，因为太多人相信2027年美股会因为AI投资减少而进入衰退，因此美国会进入熊市，但股市是反人性的，因此疯狂起来，美股泡沫维持到2027年中也是可能的。但你真要卖在最高点吗？