高度重视，趋势完全变了！

A股似乎又要进入“喝酒吃药”的时代了。过去一个月，医药板块上涨了12%，白酒板块上涨了13%，是涨幅最大的其中两个板块。我们重点看看白酒。据“酒价内参”的监测数据显示，8月10日，高端白酒多数核心大单品的零售价持续上行。精品茅台每瓶上涨12元，终端零售均价为2422元/瓶，创下近一个月新高；

飞天茅台上涨4元至1777元/瓶。第八代五粮液普五每瓶上涨5元，终端成交价格站上800元关口，连续多日稳步走高；青花汾20每瓶上涨5元至393元/瓶，实现四连上涨，零售均价创下近一个月新高；洋河梦之蓝M6+每瓶上涨7元至593元/瓶，古井贡古20每瓶上涨6元至521元/瓶，有效突破趋势线。

可以看到，最近一个月，白酒终端价格正在悄悄的走高。走高背后的逻辑，君临在前面的文章分析过——一个是经过长达几年的供给侧去产能，渠道库存见底，另一个是中秋国庆旺季临近，市场开始备货回暖。当然，从股价的角度来看，这轮白酒行情能够吸引更多资金进入，也跟科技股行情告一段落，全球股市的情绪反转有很大关系。我们放眼海外，会发现美股最近也在走着类似的逻辑。"

老登股正在复辟"。一个典型的代表，就是可口可乐近期股价大涨，创下历史新高。回顾截至8月9日的今年美股走势，标普500大盘指数上涨了13%，纳斯达克指数也仅仅上涨了14.84%。而可口可乐，年内涨幅已经突破了26%。这个数字，超越了包括英伟达、苹果、谷歌、微软、亚马逊、博通、Meta、特斯拉在内的几乎所有美股前十巨头。一瓶卖了上百年的糖水，在芯片、人工智能席卷全球的硅基革命浪潮里，稳稳跑赢了代码与算力。难道仅仅是资金避险炒作，就可以简单的解释得了的吗？这背后，一定是有什么值得我们重视的信号。

…………近期可口可乐的股价创下历史新高，导火索来自二季度炸裂的业绩。按财报，2026年第二季度，可口可乐实现单季营收133.80亿美元，同比增长7%，大幅超越市场131.7亿美元的一致预期；归母净利润44.38亿美元，同比大涨17%，盈利长跑能力相当好。由于经营数据强劲，管理层上调了全年的营收、利润率、自由现金流三项业绩指引，让资本市场大喜过望。

但如果仅仅把可口可乐的长牛归因于一份亮眼的季度财报，就完全低估了这家百年消费巨头的硬核实力。我们拉长时间维度，会发现可口可乐的股价长跑能力非常出色：2006-2026这整整二十年，可口可乐股价从12美元左右一路攀升至接近90美元，二十年时间实现了近十倍的涨幅。横向对比那些科技巨头，特斯拉两年十倍、英伟达一年五倍的爆发力，肯定比它更震撼。

但这种高弹性背后，伴随着的是巨大的波动与回撤风险。而可口可乐的十倍收益，是不需要盯盘博弈、不需要预判技术路线、不需要担忧管理层战略失误的躺赢式复利。2020-2025年，虽然可口可乐的净利润有3年出现了衰退和停滞，但依然在隔年恢复了增长。并从2020年的77亿美元净利润，增长至2025年的131亿美元净利润。

五年间的净利润，接近翻倍。按道理，可口可乐这种老登股，上市已经上百年了，市场渗透已经下沉至每一个乡村的神经末梢。很久很久以前，就触达天花板了吧？那么增长的源泉究竟来自哪里？我们看看2025年的数据，可口可乐营收479亿美元，同比增长1.87%，基本上是停滞的。

而归母净利润高达131亿美元，同比增长高达23.29%，相当出色。其中，毛利率61.63%，同比提升了0.57各百分点。过去四年，其毛利率分别为58.14%、59.52%、61.06%、61.63%，每年都在一点点的提升！也就是说，涨价，才是其业绩稳步提升的最大功臣所在。可是，你或许会有疑问：可口可乐作为大众饮料，不是长期保持着3-3.5元的价格吗？什么时候提价了，我没感觉到啊？！

这里的秘密在于，可口可乐并不是只有一款可乐产品，而是一家全球化的饮料平台公司。

第一招：通过无糖化产品，重构利润曲线。经典的含糖可乐增长早已停滞，这是大家都能看到的事实。但大家没有意识到，零糖可乐产品正成为超级增长单品，2025年无糖可乐全球销量大涨14%，四季度增速13%。同时，可口可乐还在推出零咖啡因、限定风味、迷你高端罐装等细分版本。这些新产品，大多采取小罐包装，平均单价大幅提升，毛利率显著高于传统可乐。

第二招：跳出碳酸依赖，打造全饮料品类矩阵。很多人以为，可口可乐就只能卖可乐，实际上，可乐只是公司的流量入口。在可口可乐的终端渠道冰柜里，现在正塞进越来越多的产品。比如Smartwater高端蒸馏水、电解质气泡水，定价是普通矿泉水2-3倍，毛利极高；比如运动饮料Powerade，对标佳得乐，在北美及拉美销量持续增长；

还有fairlife超滤牛奶、 Costa咖啡、美汁源果汁、亚洲本土的茶饮料，印度Thums Up汽水、东南亚果味饮料等等。它们不断吃掉世界各地的本土区域饮料份额，帮助可口可乐切入早餐、下午茶、健身、家庭佐餐等新的消费场景。并且这些饮料的毛利率，普遍远高于碳酸汽水，推动公司的高毛利品类销售占比逐年抬升。

数据显示，2020-2025年，公司的非碳酸饮品营收占比从45%提升至55%，直接拉高了整体的盈利中枢。所以，经典的可口可乐确实是停滞了，价格也没有提升。但很多人没有意识到，经典可乐只是可口可乐的流量入口（品牌+渠道）。

在这强大的流量灌输之下，公司旗下的零度可乐、高端水、咖啡、乳制品等等各类高毛利产品正在不断渗透市场、拉高盈利能力。可口可乐的增长背后，一是涨价能力，二是市场集中度的提升。这套逻辑，几乎是所有顶级消费类平台公司能够长期穿越周期的秘密所在。这套逻辑，其实也是市场相信白酒板块能够复苏的关键所在。

白酒市场过去几年，经历了一轮衰退，原因大家都分析透了，包括地产行业的低迷，政策层面的打击，年轻喝酒人群的减少，等等。那么，经历了市场重挫和去库存之后，白酒行业有没有可能出现新一轮的增长呢？答案，其实没有任何疑问。当市场的急剧下行见底之后，白酒行业完全可以通过优化商业模式，学习可口可乐，找到新一轮的增长机会。

比如，维持住经典产品的品牌影响力和渠道优势，顺势推出年份酒、定制礼盒产品等，推动结构升级提升利润率；又比如，通过收购或投资等方式，整合区域白酒龙头，进一步提升市场份额。我们需要记住的是：

科技巨头靠的是颠覆世界的技术突破，赚取一轮爆发式、革命性的业绩弹性；但优秀的老登股，靠的是不变的人性刚需、层层嵌套的商业模式、滴水穿石的运营优化，赚取上百年的永续滚动的复利。这是 “老登股” 的终极增长哲学，和科技股的根本不同之处。在1987年的股灾中，可口可乐的股价也曾经大幅下跌，股价从最高位53美元一路下探至29美元低位，跌幅高达45%。

老登股，也是会被市场极度错杀的。但老登股的优点在于，数十年的历史经验证明，由于需求和护城河的不变，在错杀之后总能够逐渐涨回来。股神巴菲特就是在这次非理性下跌的黄金窗口上车，分批建仓可口可乐，最终合计持有4亿股，直至2026年的今天一股未卖。在1994年伯克希尔致股东信中，巴菲特明确披露这笔可口可乐持仓初始总成本约12.99亿美元。

经过1990年、1996年两次1拆2的股本拆分后，伯克希尔每股持仓成本仅3.25美元。当前可口可乐股价稳定运行在80美元上方，仅依靠股价本身的上涨，这笔投资账面收益就已经接近25倍。当然，还要算上分红。自1994年至今，伯克希尔从可口可乐累计领取的分红总额已经突破100亿美元，仅分红部分就覆盖初始本金近10倍。

叠加股价涨幅，这笔经典投资带给巴菲特的综合盈利超过30倍。很多投资者痴迷于科技成长股短期几倍的暴利，却忽略了科技赛道与生俱来的巨大波动风险。我们可以用一组直观数据看清两类资产的周期差异：

可口可乐上市百年以来，历史最大股价回撤幅度从未超过70%；而顶级科技巨头的熊市回撤，也是普遍突破90%的。比如英伟达，2002年互联网泡沫破裂阶段跌幅超过了90%，亚马逊2000年科技泡沫崩盘时，股价大跌了94%。而那些科技股龙头中，在一轮熊市中经历了大幅下跌之后，还能够涨回来的，往往不足20%。

在2000年那轮互联网泡沫破裂之后，很多当年的科技股龙头再也没有涨回来。比如光通讯设备龙头朗讯科技、 北电网络、世通，最终或者破产、或者被收购了；又比如当年的网络霸主美国在线AOL、雅虎Yahoo!，今天已经成了明日黄花。而当年的卖铲人英特尔和思科网络，虽然霸主地位依旧在，但直到今天，26年过去了，市值依然未能超越当年的峰值。

当然，也有转型成功的幸运儿，比如亚马逊、微软、甲骨文。但它们，仅仅是其中的一小部分而已。相反，在经济周期的轮回中，老登股大多数都能稳稳的超越前高。经典投资著作《投资者的未来》中，西格尔教授统计了1957年至2003年美股回报率最高的20只大牛股。统计结果颠覆很多人的固有认知：

20只长期牛股里，11家来自消费品行业，6家来自医药行业，两大刚需赛道合计占比高达85%。哪怕在失去三十年的日本股市，1992-2017年经济停滞周期内，回报率排名前20的个股中，依旧有8只扎根消费赛道。

结论非常清晰：科技成长股可以在产业爆发阶段斩获短期超额收益，但业绩受技术路线、行业竞争、宏观资本开支影响极大，可持续性并不稳定；而消费、医药这类依托人口刚需、生理需求、社会老龄化的行业，短期增长或许不够炸裂；

但盈利的长期稳定性、现金流持续性、抗经济衰退能力，是任何科技赛道都无法比拟的。老登股的这种确定性价值，会在市场恐慌阶段被无限放大。这正是科技股回撤阶段，消费股、医药股、红利股往往大放光彩的核心原因所在。