我理解的存储和兆易创新：2019年科技牛市的时候就开始关注兆易创新了，除了兆易，还有北方华创和长电科技，这些年把这几个公司看作是A股科技绝对龙头，没想到这轮AI行情，兆易赶上存储超级周期，成为爆发最强的一个。

今天不聊兆易还能涨多少，能不能新高，只从一个长期观察者的角度聊聊我对存储和兆易的看法，想到哪聊到哪。

1、存储的调整很符合市场规律，因为市场永远在交易预期，而不是交易现实。Q1涨90%，Q2涨60%，Q3Q4机构预计还能涨个20%多，这就是存储的预期。绝对值还在往上走，但涨得更快的那个趋势已经没了，所以部分主力用脚投票，对存储板块进行了一轮杀跌。兆易这轮跌幅更大，因为手机DRAM二季度涨了80%，下游直接拒了三季度三星的涨价函，国内几家手机厂都在跟进。

涨价传到消费者那里，手机价格涨不动了，那芯片成本谁来扛？这是整个链条最危险的地方，高端AI存储还在抢，消费级存储已经推不动了。简单说，HBM、服务器DRAM依然是刚需，云厂商钱多烧得慌，订单都排到2027年了。但手机、PC、电视里用的那些普通存储，需求已经开始软了。这个分化，是理解当下所有矛盾的关键。

兆易兆易这波暴涨，很多人以为是AI直接带飞的，其实不是。三大原厂（三星、海力士、美光）把最好的产能全去做HBM和DDR5了，DDR4这种老产品没人做了。但需求还在啊，电视机要用、机顶盒要用、路由器要用，这就出现了一个巨大的供给真空。

兆易干的就是这事儿：填补这个真空。虽然说是填补真空，但产能就那么多，涨价也很猛。三条产品线的涨价节奏是这样的：①利基DRAM是最大头，价格从2025年初的1.35美元涨到今年5月的13美元，涨了8倍多。Q1环比干到了90-95%，Q2降到20-50%，Q3机构预计13-18%。斜率很明显在放缓，但绝对值还在高位。②SLC NAND涨得最疯，上半年累计涨了130-150%，因为海外厂基本不做了，供给缺口比DRAM还大。③NOR Flash涨了100%以上，但算温和的了。④MCU最晚启动，Q2才开始动。一句话总结：Q1是启动期，Q2是全面兑现期，Q3开始涨幅收敛。

3、预期基本上被机构预测的差不多，那么就有一个问题出现了，兆易估值贵不贵？兆易现在TTM PE大概98倍，远期PE按2027年利润算大概30倍。SK海力士TTM PE 7倍，远期3倍；美光TTM 19倍，远期5.5倍。

有同行开玩笑说这是三个平行宇宙的定价，A股、韩股、美股看的根本不是一个东西。A股给的是稀缺性溢价，全市场就这么一个像样的存储芯片设计龙头，你不买它买谁？韩股那边有韩国折价，外资进进出出，流动性差一截，估值天然低。美股那边当周期股在定价，HBM的长期协议锁定了利润，PE给不高也不低。谁对谁错？没法说。但有一点是确定的：兆易的估值里隐含了一个很高的预期，涨价还会继续，利润还能往上冲。一旦这个预期被打破，比如Q3Q4涨幅继续收敛，或者2027年产能释放导致价格松动，那估值就要重构。

4、最近兆易调整后反弹很慢，而外围存储公司都在大反弹或者新高，如果一定要对比，我觉得都最新兆易创新的是华邦电。为什么这么说？因为这两家是市面上仅有的同时做NOR Flash、SLC NAND、利基DRAM和逻辑芯片的公司。其他几家，主要是台企，旺宏只有NOR（没有DRAM），南亚科只有DRAM（没有NOR），看下来只有华邦电和兆易是全面对标的。华邦电NOR Flash全球第一（23%市占），兆易第二（17%），两家在SLC NAND和利基DRAM上也是直接竞争对手。从股价看，华邦电这轮反弹比兆易创新要更快，但如果看两家历史走势，华邦电确实要比兆易走在更前面，不管顶部还是底部，这个可以作为模糊参考。

5、对于未来业绩怎么看？乐观的东西大家听得够多了，我讲几个实实在在需要盯的风险：①第一，涨价斜率在放缓。这是正在发生的事，Q3涨幅13-18%，比Q2的20-50%明显下来了。涨价最猛的那段已经过去，后面是温和上涨和高位震荡的区别。②第二，库存拐点要盯紧。二季度DRAM和NAND库存都有所增加。虽然离库存危机还远，但供需最紧张的那个时刻，可能已经过去。这个信号一旦确认，整个周期的性质就变了。

第三，2027年的产能释放。三大原厂扩产的产能，差不多2027-2028年出来。到时候HBM可能没那么缺了，那它们会不会重新做DDR4？一旦回来，现在这个供给真空的逻辑就破了。但反过来看，这一两年依然是兆易的好日子，尤其专用型存储，会供不应求至少到2027年中。海外大厂的产能不可能马上调回来，这个窗口期真实存在。

最后，存储这东西，每隔三四年就来一轮暴涨暴跌，跟钟摆一样。现在是钟摆到了最右边的位置，利润最高、涨价最猛、市场情绪最亢奋，但也恰恰是分歧最大的时候。兆易69亿的半年利润是真的，涨价斜率放缓也是真的，判断见顶还是没见顶其实没那么重要，重要的是看清楚这轮窗口期有多长、边界在哪里。

说白了，现在是赚业绩的钱容易，赚估值的钱难的阶段。手里有仓位的，盯着Q3Q4的涨幅和库存数据，一旦连续低于预期就要警惕；想上车的，等一个市场情绪彻底释放的时刻，而不是追高往里冲。