其他零散的 我一个个发。

周末比较大的新闻，应该就是茅台了。

茅台这十几年来，首次收入、利润同比下滑的。

很多人看到这个消息的第一反应就是年轻人真的不喝酒了，白酒板块没增量资金了，白酒的神话终究是要破灭了。

仔细去看了它们的公告和机构的纪要。

发现业绩下滑不完全是终端消费垮掉，主要两件事：渠道改革、产品结构变化。

1、今年4月份，精品、年份酒这类高利润非标酒，改成代售模式。

货权归茅台，经销商不拿货买断，只赚5%佣金，客户要在i茅台下单。

去年二季度非标卖的很多，基数很高，再加上今年商务送礼需求偏弱。

券商估算：二季度非标销量，平均每吨售价双双跌20%以上，这块收入同比下滑大概30%。

另外今年1月曾经下调过部分非标自营零售价，5月又上调。

非标量价一起往下，直接把整体利润拉低。

普飞飞天反而是增长的，二季度飞天销量大概涨20%，i茅台加大投放，飞天本身的市场批价还算稳住。

2、财报确认收入的规则变了。

以前货给到经销商手里，就直接算公司收入。

2026年改成，实际终端卖掉之后才确认收入，报表会显得不好看。

生意结构大变化：大量生意从传统经销商转移到i茅台线上直营。

二季度直销占比61%，单单i茅台就占总收入一半以上，i茅台收入同比大涨274%。

批发渠道收入大幅下降，一部分原因是原先经销商的配额转到i茅台、非标改成代售，另外海外二季度收入也跌了50%。

集团内部关联交易也在减少。

3、财务数据。

毛利率小幅下滑，根源是非标高利润产品占比变少。

但是，其他各项费用基本平稳。

经营现金流暴涨9倍多，足以证明公司手上现金非常充足。

以前经销商提前打给公司的预付款（合同负债）变少，是销售模式改变，并不是订单变少。

4.大环境。

今年端午没有大消费带动，整体白酒淡季表现平淡，真正回暖集中在7–8月升学宴、乔迁宴、婚宴这类民间宴席场景

目前白酒市场极致分化。

就是中低端的白酒卖的很好。

比如说一百多、两百左右的大众口粮白酒卖得最好

但商务宴或送礼场景依旧冷清恢复力度偏弱。

现在白酒不是整体大盘普涨行情，属于结构性行情，强势品牌不靠整体市场变好，而是靠抢占弱势品牌的市场份额来实现增长，机构预期中秋、国庆旺季，优质酒品能实现小幅正增长。

5.券商的观点。

就是券商的分析师认为茅台Q2就是今年业绩最低点。

理由是去年下半年业绩基数本身低，后面还有提价动作，三四季度业绩会环比变好。

虽然汇金、证金退出前十大股东，大的国家队筹码出清。

但是茅台今年分红比例79%，还回购注销股份，

现在股息率4%，PE20倍。

对于长线资金来说，还是具有诱惑力的。