为什么日本泡沫破了，日元反而大涨？

1990年日本资产泡沫破裂，股市房价暴跌，经济陷入“失落的三十年”。按常理货币该贬值，结果日元却从约160升到约80（1990–1995）。
原因并不复杂：
1. 贸易顺差没断：国内资产崩了，但出口竞争力还在，经常账户持续顺差，市场上对日元需求一直很强。
2. 美国施压：美日贸易摩擦不断，美国反复要求日元升值“纠正失衡”，市场形成“日元还会继续涨”的预期。
3. 通胀与利率差异：日本通胀快速回落甚至通缩，实际购买力支撑日元；货币政策调整节奏也相对有利于升值。
4. 资金回流效应：泡沫破裂后，日本投资者风险偏好下降，海外投资减少、部分资金回流，进一步推高日元。
结果就是“高日元萧条”——汇率升值反过来压制出口和投资，加深了衰退。

泡沫打的是国内资产和内需，汇率更多由顺差、外部压力和相对基本面决定。这就是为什么衰退期日元反而能涨到历史高位。​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​​

随后就开启了二十十年大幅震荡，2013年安倍经济学之后便一路贬值到现在。