一家发电巨头,上半年净利润同比跌了 18%,你是不是想扭头就走?先别急。因为把数据拆开看,它二季度电价的跌幅,从年初的 8% 一下收窄到了 0.6%,几乎不跌了。跌的是过去,变的是未来。今天咱们聊聊国电电力这份财报,到底该怎么读。

先说为啥利润会掉。三个原因摞一块儿:一是电价同比降了,上半年平均上网电价跌了 16 块多;二是燃料涨了,二季度标煤单价环比一季度涨了 56 块;三是参股公司投资收益下降。发电量其实是涨的,上网电量同比增了 6%,可架不住"卖得多、赚得少",利润就被压下去了。

新能源这块也拖了后腿。上半年弃风率快 13%、弃光率快 15%,都比去年高不少,消纳跟不上、限电严重。风电还计提了 3 个多亿减值。但注意——这个减值是按补贴账龄的规则提的,等补贴收回来,这笔钱又会加回到当期利润里。说白了,是账面难看,不是真金白银亏没了。

真正的看点,是压舱石在发力。

第一根是水电。大渡河板块上半年净利润 12 亿,同比增了 28%,靠的是发电量回升加所得税减少。而且下半年双江口、沙坪这些新机组陆续投产,虽然投产头一年电价偏低不好看,但到 2027 年电价回归正常,盈利就上来了——水电是那种利润慢慢释放、能吃一辈子的资产。

第二根是容量电价。今年不少省份把容量电费比例往上调,湖南、广西陆续提到 85% 甚至 100%。光这一项,上半年就多贡献了大约 20 亿收益,折算到每度电有一分五以上。这是实打实的托底。

再加上辅助服务收入涨到 5.1 亿,火电机组全都具备了深度调峰能力——以后从"卖电"变成"卖调节能力",又是一条新增长线。

所以这份财报别只盯着那个 -18%。二季度电价企稳、水电放量、容量电价托底,这三件事凑一起,说明最难的时候可能正在过去。

一句话收尾:看电力股别只看利润跌没跌,要看电价还跌不跌——价一旦稳住,业绩的弹簧就该往回弹了。