#泡泡玛特上半年营收171.7亿元# 国内线上渠道增62.7%，海外营收降11.6%，大举开店拉低毛利率，存货周转天数飙至201天 📦

8月20日，泡泡玛特发布2026年半年报。上半年营收171.7亿元，同比增长23.8%，不及市场预期的199.8亿元；经调整净利润51.6亿元，同比增长9.5%，同样低于预期。中国区收入122亿元，同比增长47.3%，收入占比从59.7%升至71.0%。海外收入49.72亿元，同比下降11.6%。

→ 国内线上渠道增长强劲：收入47.8亿元，同比增长62.7%。抽盒机业务增83.3%，抖音平台增74.0%，天猫旗舰店增37.1%
→ 海外线下扩张加速，线上大幅收缩：美洲净增22家门店至86家，欧洲净增9家至45家。亚太线上收入同比骤降39.8%，美洲线上收入降45.6%，主要因去年线下不足线上基数高，今年线下恢复后线上自然回落
→ 毛利率从70.3%降至69.7%，存货周转天数从123天飙至201天，海外扩张带来的前置备货与物流瓶颈正在侵蚀经营效率
→ 王宁在业绩会上坦言“今年大概率完不成20%增长目标”，下半年压力更大

【评论】国内靠抽盒机和抖音扛增长没问题，但出海这条路的代价开始显现了：线下店越开越多，毛利率和存货周转却在同步恶化。海外线上收入暴跌的核心不是“流量红利消退”，而是去年基数太高——去年没有足够门店承接需求，线上把货卖空了，今年门店铺开了，线上自然回落。但物流周期长、新品上市即断货的结构性问题还在，这不是一个财报季能解决的。潮玩出海的故事，正在从“卖货速度”切换到“运营深度”的考场。📦