【天岳先进】标的对话 VLOG
粉丝：博主您好，全球碳化硅衬底龙头厂商，导电型、半绝缘型碳化硅衬底作为稳健现金流基本盘，当前 AI 算力电源、高压快充赛道景气上行，车规级 8 英寸碳化硅衬底放量 + 12 英寸大尺寸碳化硅产业化落地能否打开第二成长曲线，可以拆解清楚天岳先进的基本面、宽禁带半导体成长逻辑以及潜藏风险？
博主：没问题，天岳先进股票代码 688234，整体业务划分成导电型碳化硅衬底板块；半绝缘型碳化硅射频衬底产品线；8‑12 英寸大尺寸碳化硅单晶材料；车规级功率器件配套衬底；AI 高压电源、光学碳化硅新材料五大板块；传统碳化硅衬底半导体材料业务属于现阶段营收现金流稳健的基本盘；现阶段第二成长曲线双线发力海内外功率器件厂商、射频通信芯片企业存量大客户深耕增效突围、车规级 8 英寸碳化硅衬底大批量落地放量 + 12 英寸碳化硅衬底客户端验证产业化赛道落地，公司由碳化硅材料研发制造厂商，向着新能源车功率半导体‑射频通信‑AI 算力电源多赛道布局的全球化宽禁带半导体材料服务商加速转型发展。
首先我们顺着盘面财报基本面展开解读，2025 全年营收 14.65 亿元，受行业价格战冲击归母净利润‑2.08 亿元，行业周期底部完成产能扩张与客户储备，导电型衬底全球市占率登顶全球第一梯队。2026 年上半年营收 9.14 亿元，同比 + 15.10%，归母净利润‑5861.66 万元；单看二季度营收 5.48 亿元，同比大增 42.06%，单季营收创下历史新高，综合毛利率回升至 22.86%，8 英寸大尺寸产品销售占比过半，产品结构优化带动盈利拐点逐步显现。经营性现金流阶段性流出，现金流阶段性流出属于半导体材料企业一季度长晶设备备货、12 英寸产线扩建、车规级新品研发投入的季节性特征。公司深耕碳化硅衬底十余年，国内较早实现半绝缘碳化硅产业化；导电型碳化硅市场份额位居全球第一，现已实现 2‑8 英寸碳化硅衬底稳定量产，12 英寸全系列碳化硅衬底完成技术攻关；下游客户覆盖海内外头部功率半导体、射频芯片厂商，海外营收占比接近五成，客户结构持续优化；账面货币资金充裕，资产负债率偏低，充足现金储备可以支撑车规级碳化硅扩产、12 英寸大尺寸新材料中长期研发与市场拓展投入。
公司传统导电型、半绝缘型碳化硅衬底板块作为业绩压舱石，导电型衬底下游主要用于新能源汽车 OBC 车载充电机、主逆变器、储能变流器；半绝缘衬底面向 5G 射频、卫星通信微波器件；经历 2025 年行业价格洗牌之后，公司主动优化产品结构，资源向高附加值的 8 英寸、车规级衬底倾斜，低端产品出货占比持续下降，大尺寸衬底成为营收增长核心驱动力；海外多元化客户布局平滑单一区域市场波动风险，源源不断为车规级碳化硅放量、12 英寸碳化硅新材料新业务板块的研发扩张提供现金流输血。车规级 8 英寸导电型碳化硅衬底业务是当前业绩兑现主线，新能源车 800V 高压快充渗透率持续上行，碳化硅功率器件已经成为高压平台标配器件；下游功率芯片厂商逐步由 6 英寸向 8 英寸产线迭代升级，8 英寸衬底单片产出芯片数量更多、单位生产成本更低，长期替代趋势明确；公司 8 英寸衬底已经批量导入多家海内外器件厂商，随着下游车规产线爬坡，8 英寸衬底出货量将持续抬升，成为公司穿越行业周期的核心增长引擎。12 英寸碳化硅大尺寸新材料业务为远期最大弹性主线；12 英寸碳化硅衬底属于下一代功率半导体平台，适配 AI 算力高压电源、新一代高压储能、下一代新能源车功率模块；目前公司已经完成 12 英寸导电 N 型、P 型以及半绝缘衬底的技术攻关，后续进入下游头部芯片厂商送样验证周期；一旦 12 英寸产品实现批量供货，公司将再次拉开和同行之间的技术差距；射频通信碳化硅业务作为成熟储备赛道平滑新能源车行业周期波动带来的经营风险。传统 6 英寸碳化硅衬底赛道行业产能快速扩张，市场内卷加剧，产品单价承压下行，单纯依靠 6 英寸普通衬底订单很难打开长期高速成长空间。转型增量端两大第二曲线并行推进：第一，深挖海内外车规芯片、AI 功率器件存量大客户，优化碳化硅产品交付结构，提高高附加值 8 英寸车规级衬底出货占比，放大功率半导体板块盈利水平；第二，稳步推进 12 英寸碳化硅衬底下游头部芯片厂验证落地，加速海外高端客户拓展，跳出中小尺寸碳化硅存量内卷赛道，打开中长期成长天花板。短板同样清晰，12 英寸碳化硅衬底尚处在送样验证阶段，距离大规模商业化供货还有较长周期；碳化硅行业扩产潮持续，行业价格竞争压力依旧存在；新业务体量不足以对冲新能源车销量不及预期、下游芯片厂商资本开支放缓带来的业绩压力。基本面持续性上行拐点还需要后续头部车企供应链长周期框架订单落地、12 英寸碳化硅新材料营收占比持续抬升增收的数据持续验证，不能仅凭车规级碳化硅、12 英寸宽禁带半导体前沿材料热门题材就预判业绩长周期爆发。
接下来拆解核心投资逻辑。第一，全球化宽禁带半导体材料服务商壁垒深厚，手握十余年碳化硅单晶长晶工艺积淀、海内外功率器件、射频芯片厂商长期认证的客户资源积淀充足；山东生产制造基地、上海研发中心落地扩容、8 英寸车规衬底新产品市场开拓沉淀下来的项目经验，可以横向迁移复用至 AI 服务器高压电源、储能变流器功率芯片配套赛道；全球 800V 高压新能源车渗透率提升带动车规级 8 英寸碳化硅衬底刚需上行，AI 算力电源、下一代储能产业浪潮打开 12 英寸碳化硅新材料长期成长空间；成熟碳化硅主业现金流底盘稳定，可以托举 12 英寸新材料漫长的下游芯片客户验证培育周期，为新项目长晶设备备货、大尺寸碳化硅新工艺研发投入提供充足资金保障；导电型碳化硅全球第一的市场份额、海内外高端客户矩阵是公司布局车规赛道独有的先发竞争优势。
第二，存量碳化硅衬底订单提质增效 + 车规级 8 英寸导电衬底、12 英寸大尺寸碳化硅新材料成长业务开启中期增长曲线，稳住 6 英寸导电型、半绝缘型碳化硅衬底传统基本盘；紧盯全球新能源车高压平台大规模落地建设、AI 算力高压电源迭代升级行业供需周期变化，灵活调度各大厂区长晶生产排产节奏，优先锁定高附加值车规级 8 英寸碳化硅长期订单；持续维护射频通信行业存量深度合作客户，稳步提高大尺寸碳化硅新业务营收占比；集中资源推进 8 英寸车规碳化硅项目落地交付、12 英寸碳化硅新材料下游头部芯片厂商导入验证；做好碳化硅衬底新材料产品品质管控，保障各大产品线长周期稳定供货；成熟衬底供货订单稳住营收的基本盘收入；全球新能源车高压快充产业红利与 AI 算力功率半导体迭代红利释放叠加新业务逐步落地，是现阶段业绩修复最核心的增量引擎之一。
第三，车规级 8 英寸碳化硅衬底与下一代 12 英寸碳化硅新材料市场扩容 + 新能源车‑储能‑AI 算力电源多赛道半导体材料服务商赛道拓宽远期成长天花板，跳出中小尺寸碳化硅衬底存量内卷赛道增长天花板桎梏；全系列 6 英寸导电、半绝缘碳化硅衬底产销业务；射频微波通信碳化硅衬底板块；海内外功率器件厂商 8 英寸车规衬底产品线；AI 算力高压电源配套碳化硅升级项目；12 英寸全系列碳化硅单晶衬底产业化新业态多条赛道对冲新能源车行业周期下行带来的经营风险；传统碳化硅主业和存量业务增效增量、大尺寸新材料新业务形成存量功率器件客户托底，全球碳化硅衬底龙头‑车规 8 英寸衬底 + 12 英寸新材料双赛道服务商转型赛道打开估值弹性的搭配。原有业务稳定维护海内外射频、功率半导体大客户资源，持续为车规碳化硅、12 英寸新材料新项目拓展输送现金流，新旧业务平稳过渡，向着新能源车 + AI 算力功率半导体综合宽禁带材料服务商转型阵痛风险可控。
然后梳理潜藏风险。其一，海内外车规芯片厂商 8 英寸碳化硅衬底长单落地进度不及预期、12 英寸碳化硅客户端验证延期风险；碳化硅衬底赛道同行厂商新增产能集中释放，衬底报价内卷持续压缩板块毛利；12 英寸碳化硅新材料新品从送样验证到达成稳定盈利大规模供货培育周期漫长；新兴车规级大尺寸衬底业务短期很难快速接过业绩增长大旗，第二成长曲线兑现周期拉长；新项目前期产线扩建、新材料研发费用抬升会挤压当期利润。
其二，传统主业盈利承压风险，碳化硅行业仍处在产能释放周期，产品价格下行压力尚未完全解除；海外营收占比较高，汇率波动带来汇兑损失风险，上半年汇兑损失对净利润造成明显拖累；2025 年度出现年度亏损，主业盈利修复持续性有待后续多个季度财报数据进一步验证；存货规模较高，行业价格下行环境下存货减值风险需要警惕；半导体车规产品客户认证周期漫长，订单转化收入存在滞后性；应收账款规模偏大，头部大客户回款周期较长，存在坏账计提风险。
其三，客户认证风险，车规级碳化硅衬底下游车企‑芯片厂商准入门槛严苛，产品可靠性测试到大批量采购认证周期漫长；12 英寸碳化硅新材料下游头部芯片厂验证流程繁琐，订单放量节奏存在延后不确定性。
其四，题材预期差风险，12 英寸碳化硅相关新材料业务目前营收占比极低，短期很难释放大额利润增量，容易出现题材炒作之后预期落空回调风险。
其五，估值情绪风险，车规级碳化硅、下一代 12 英寸宽禁带半导体热门题材容易催生短期资金炒作，市值提前透支远期红利预期，若 8 英寸车规订单、12 英寸新材料落地进度不及预期，股价回调风险加大。
其六，行业周期风险，下游功率半导体厂商缩减碳化硅衬底采购预算、新能源车芯片厂商衬底订单下滑，将会直接影响碳化硅衬底板块产品订单收益。
价格锚点与实操策略：短线层面，该股行情容易拿到海外头部功率器件厂商 8 英寸车规碳化硅长期框架订单落地、12 英寸碳化硅新材料头部芯片厂定点导入利好题材催化，股价波动偏大，追高风险偏高；短线操作重点观察成交量持续性，回踩关键支撑区间并且成交量企稳，才可轻仓博弈传统碳化硅衬底龙头向着车规级 + AI 算力功率半导体材料服务商转型行情；一旦跌破短线支撑位置，就要果断离场规避短期回调风险。
中线层面能否走出独立行情，两大判定标准：第一，8 英寸及以上大尺寸碳化硅等高附加值板块营收占比持续抬升，大尺寸产品营收占衬底总收入比重稳步超过 50%；第二，扣非净利润、经营性现金流长期维持正向区间。两项条件达成，独立上涨行情确定性提升；反之传统中小尺寸衬底主业增收乏力、大尺寸碳化硅新项目落地缓慢，则中线成长逻辑就要重新审视。
长线层面适合看好新能源车 800V 高压碳化硅赛道、下一代 12 英寸宽禁带半导体新材料长期发展方向，可以接受半导体材料漫长芯片厂认证周期、碳化硅行业周期波动的投资者；长线布局以 1‑2 年维度跟踪车规级 8 英寸衬底订单放量、12 英寸碳化硅新材料商业化落地情况，不要被单季度盈亏波动、短期题材行情干扰长期判断。
独立行情判定标准，天岳先进走出脱离单一中小尺寸碳化硅衬底配套板块的独立上涨行情，必须同时兑现两个信号：第一，存量碳化硅衬底订单提质增效增量业务或者车规级 8 英寸导电衬底、12 英寸大尺寸碳化硅新材料新项目成长为稳定的业绩支柱，新能源车‑储能‑AI 算力电源多赛道半导体材料服务商转型取得实质性成效，第二成长曲线正式成型；第二，传统碳化硅单晶衬底制造业务 + 新兴车规、大尺寸宽禁带半导体创新业务双轮驱动，全球化宽禁带半导体新材料产业平台战略落地见效。倘若行情只依靠车规碳化硅、12 英寸新材料题材情绪推动，新业务增量迟迟无法兑现收益，那么行情持续性将会大打折扣。
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