## 良信股份（002706）投资逻辑梳理

**核心定位**：国内低压电器领军企业，从"房地产依赖"向"新能源+数据中心+海外市场"三引擎转型，固态断路器卡位800V下一代数据中心配电架构。

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### 一、行业结构变化：旧退新进，业务结构优化

新能源业务上半年占比已超50%，呈现快速增长，已成为公司第一大收入来源。数据中心占比约7%，受益于海内外AI算力建设需求，同样呈现快速增长。基础设施业务占比约12%，智能楼宇占比约7%，两者均受房地产及基建行业低迷影响仍为负增长，但降幅有所收窄。

核心变化在于：新能源加数据中心合计占比已超57%，传统房地产依赖（基建加楼宇合计约19%）持续下降，业务结构正从"周期股"向"成长股"切换。

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### 二、六大投资逻辑

**逻辑一：毛利率底部反转，修复拐点已现**

上半年累计毛利率27.50%，环比一季度已有所改善。毛利率下滑的第一因素是银、铜等原材料在一季度大幅上涨。公司已开展三方面应对：与供应商进行价格谈判、内部产品技术及工艺改进、向下游客户进行价格传导。随着产品涨价及上述举措效能发挥，毛利率修复趋势将逐步明朗。

**逻辑二：数据中心+固态断路器，AI算力最大想象空间**

海外数据中心业务方面，公司积极拓展海外数据中心客户，围绕海外数据中心技术架构及产品需求进行持续跟踪和针对性产品开发。截至2026年6月30日已如期完成适配海外数据中心市场的9款UL断路器产品认证，同时内部还有多款产品处于研发进程中。

固态断路器方面，作为未来数据中心800V配电架构中的重要参与产品，公司始终进行前瞻布局。从竞争格局来看，全球参与者仅包括低压电器及半导体两类企业，存在一定技术与客户基础门槛。公司已具备三大先发优势：一是与高校开展深度校企合作，二是在储能、新能源行业已有小电流固态产品商业化经验，三是与核心客户保持长期合作优势。公司已于上半年发布3款固态及混合固态产品，未来将持续开发更高电流等级产品适配新一代数据中心配电需求。但需注意，固态断路器价格较高、技术成熟度相对较低，存在商业化落地及变现周期较长的风险。

**逻辑三：海外国际化，增速远超国内**

公司在海外重点发力算力中心与储能两大赛道，已在美国配置本地化团队并扩充销售力量，上半年海外业务增速远高于国内，国际化策略初见成效。战略路径上，公司依托北美市场逐步打开外资客户市场份额，证明公司具备与国际企业同台竞技的能力，进一步反哺国内市场，拓展国内市场外资替代的市场空间。9款UL认证产品的完成为海外数据中心通道打开了准入基础。

**逻辑四：新能源，第一增长曲线已验证**

新能源业务上半年占比超50%，呈现快速增长，受益于光储充持续放量，已成为公司最大收入来源和基本盘。新能源的快速增长有效对冲了传统房地产相关业务的下滑。

**逻辑五：存货大增，下半年收入提速的前置信号**

存货同比大幅增长，一方面来自原材料涨价的账面因素，另一方面为匹配上半年部分行业较快的订单增速产生的备货。这一存货增长为下半年交付保障与收入提速形成了支撑，可视为业绩加速的前置信号。

**逻辑六：研发加码，构筑长期壁垒**

上半年费用增长主要来自研发投入，重点匹配固态断路器、UL认证产品、低压开关品牌升级、智能配电四大方向。销售费用基本持平，体现经营效率良好。管理费用增加主要因股权激励摊销导致，属非经营性因素，不影响核心竞争力。研发持续投入为固态断路器前瞻布局和海外数据中心产品矩阵提供了长期技术支撑。

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### 三、核心风险

固态断路器商业化存在不确定性，产品价格较高且技术成熟度相对较低，变现周期较长。原材料价格若持续波动，银铜继续上涨将压制毛利率修复节奏。房地产持续低迷导致基建和楼宇合计约19%的业务仍为负增长。海外拓展周期较长，UL认证只是第一步，实际客户开拓仍需时间。存货大幅增长若下游需求不及预期，存在减值压力。低压电器赛道竞争充分，高端化转型需持续验证。

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### 四、一句话总结

良信股份正处于"毛利率底部反转、新能源过半、数据中心AI算力放量、海外UL认证突破"四重共振期，固态断路器卡位800V下一代数据中心配电是最大想象空间。核心看点是上半年海外增速远超国内、存货大增预示下半年收入提速、9款UL认证落地打开海外数据中心通道。但需跟踪毛利率修复节奏与固态产品商业化落地进度，同时关注原材料价格波动和房地产相关业务持续承压的风险。