#中际旭创：净利润同比增长241.7%# 中际旭创半年赚136亿，但我要说三个“不对劲”
所有人都在为182%的营收增长、242%的利润暴增欢呼。
但我的习惯是：先看钱从哪来，再看钱去哪了。
417.78亿营收，136.51亿净利润。一天净赚约7500万。半年赚的钱超过去年全年。1.6T硅光模块进入规模放量阶段，毛利率从39.96%飙到46.59%。
数据确实炸裂。
但三个“不对劲”，让我没法跟着一起欢呼。
不对劲一：客户集中度——81.9%的收入，来自5个客户
2025年，中际旭创前五大客户合计占比75.98%。到2026年一季度，这个数字已经飙到81.9%。其中单一大客户占比即达25.1%。
海外业务收入396.15亿元，占总营收比重接近95%。公司绑定的是英伟达和北美四大云厂。
什么意思？
你买的不是一家公司的股票，是五家客户的采购预算。
如果最大那个客户——大概率是某家云巨头——砍单20%，中际旭创的营收直接掉5%。如果AI基建周期放缓，五大客户同步收缩资本开支，这家公司的营收会怎样？
2026年二季度，微软、亚马逊、Meta、谷歌合计资本开支达1649亿美元，同比增长约86%。北美四大云厂全年指引上修至约7450亿美元。
这是好事。但也是风险。
历史上所有“客户高度集中”的故事，结局都只有一个：大客户打个喷嚏，供应商直接住院。
不对劲二：经营现金流 vs 净利润——136亿利润，只收到18亿现金
净利润136.51亿，经营活动现金流净额只有18.00亿，同比下降44.08%。
136亿的利润，只有18亿的现金落袋。
剩下的钱去哪了？
存货从年初126.81亿升至198.26亿，应收账款从62.77亿飙到150.01亿。上游芯片紧缺，公司要提前打款抢产能，钱压在预付款和存货里。
公司说：这是为了满足订单备货。
也许吧。
但利润挂在应收款上，增长堆在库存里——这个组合，我在一级市场见过太多次了。下游账期一拉长，坏账一计提，利润表上那136亿，可能就要缩水了。
不对劲三：产能扩张的速度——周期顶部扩产，是最危险的动作
在建工程从2025年末的14.22亿增至37.07亿。固定资产从70.81亿升至98.23亿。光模块产能从1161万只扩到2215万只，翻了一倍。
苏州、铜陵、成都、台湾、泰国，五地同步扩产。
公司说：需求旺盛，必须扩产。
但如果AI基建周期见顶了呢？
光模块不是奶茶店，关了就完了。这些新产能会变成什么？折旧。
最危险的公司，往往不是亏损的公司，而是在周期的顶部，把所有利润都投进去扩产的公司。
一条完整的传导链
AI订单暴增 → 公司大规模扩产 → 客户集中度进一步上升 → 一旦大客户砍单 → 产能闲置 → 巨额折旧 → 利润断崖
这不是预测。这是风控。
利润爬坡是真，产能扩张是真，现金转化压力也是真。存货和在建工程既可能是下一轮交付的燃料，也可能成为增长减速时最沉的包袱。
下一季最重要的不是利润还能否更亮，而是库存结构、账龄、客户回款和经营现金流能否追上利润。