港股阿里巴巴此时大跌超过9%，直接拖累恒生科技指数此时下挫3.69%，带动港股、A股科技板块整体走弱。

周末阿里巴巴公告，拟向美国境外非美投资者配售新股，配售规模达800亿港元，这也是阿里2019年港股上市以来的首次配股，募集资金将全部投向AI业务。

但资本市场对此并不买账。回顾市场心态的阶段性转变，可以看到非常鲜明的变化：

• 上半年：看重故事预期。只要企业全力All‑in AI，赛道故事足够饱满，股价就能迎来大涨。市场淡化利润、现金流指标，追捧未来想象空间，甚至认为敢于烧钱就代表具备发展潜力。

• 年中：转向自由现金流。AI叙事审美疲劳，市场不再只看营收增长，自由现金流成为核心考核标尺；科技市场中，自由现金流表现不及预期的标的，会遭遇大幅抛售。

• 当下：要求股东实实在在获益。仅有充足现金流已经不够，市场希望企业把收益回馈给股东：要么大额回购并注销股份，增厚股东权益；要么实施高额现金分红。

同样是回购，市场也会区分诚意：三星回购股份后用于员工薪酬激励，被市场视作损害股东利益，今天股价此时下跌7.9%；

而SK海力士执行真金白银的回购注销，近期股价走势保持相对稳健。

阿里本轮遭到市场抛售，核心逻辑在于：企业跳过了“兑现现金流”和“回馈股东”两个市场当下最看重的环节，重新回到烧钱扩业务的第一阶段。

叠加阿里账面本身持有数千亿规模的现金，却不使用自有资金投入，不选择在相对低位配股，目前：直接稀释现有股东权益，明摆着牺牲股东利益，进一步引发市场负面情绪。

市场期待的资本开支，阿里巴巴不舍得拿自己的千亿现金，最后选择由阿里巴巴股东来买单。