前面两个月一直提示，现在市场处在ai的（完整可行商业闭环）的证明证伪的真空期，市场的亢奋情绪降温，从资本支出军备竞赛的奖励（谁capex加大谁未来牛逼现在就先给估值）的逻辑切换到了资本支出军备竞赛的惩罚（资本支出蚕食fcf同时未来的不确定性ROI），在这种环境下呢之前美股上谷歌的自由现金流转负的惩罚和转到苹果上就是很典型的切换，现在中国的互联网巨头（资本支出的金主爸爸们）之间也正在上演一样的事情，阿里这季度资本开支（CapEx）大幅飙升、导致 FCF 连续净流出，而庞大的 AI 算力与基础设施投入短期内难以形成等体量的利润闭环时，高强度的 CapEx 消耗了离岸现金，原本投资者对边际资本回报率已经开始产生了严重怀疑，现在大的这个窗口期全球市场对于ai的完整闭环叙事正好在半信半疑，结果还宣布巨额配售/可转债融资，这相当于现有股东股权给稀释了，一边回购注销、一边融资稀释，就变成了做了个套。