讲一下美债，先说结论，美债没有风险。美国财政部上周罕见加大对长期国债市场的干预力度，贝森特当地时间8月20日称，可能进一步扩大长期国债回购规模，此前财政部刚刚宣布将把回购规模“至少扩大一倍”。这被视为美国政府对长期债券收益率持续处于高位的“救市”之举。不过目前，贝森特声明带来的收益率下行已基本回吐。美国联邦政府债务总额当地时间8月19日首次突破40万亿美元，美国政府本财年利息支出预计接近1.2万亿美元。债务规模不断扩大，而高利率又推高偿债成本，美国财政正面临越来越沉重的利息压力。但是海外对于美债的讨论和国内截然不同，科技长久期债券供给增加带来的挤出效应是本轮长债利率上涨的主要原因，30年期美债收益率80年代达到最高15%之后，经历了40年长期下行，2000年跌至5.3附近，2020年最低谷至1%附近，最近6年进入反弹过程，目前5.3%实际仍处于历史中低位区间。美债自身基本面其实正在全面好转，美国通胀、就业、消费全线下行，美联储加息风险已经明显降低，且根本没有“缩表”，其实政策正在边际宽松。近期美国赤字率小幅提速，但主要都是靠发行短债支持，并没有增加长债发行。由于短端流动性仍然充裕，足够消化当前供给，因此短端美债利率下行，美元贬值，货币市场利差没有走阔，反映美元流动性没有出现问题。8月长端美债拍卖额度相对7月小幅增加，是因为8月是再融资月（refunding）,是被市场广泛预期的季节性发债周期变动，不会对市场产生明显影响。事实上，把8月到期债券考虑在内后，8月长端美债净供给相对7月其实没有明显变化。全球资产大跌的真正原因，是因为8月AI相关信用债供给压力明显增大：美国IG公司债发行量创历史同期新高（8月以来约1450亿美元），AI hyperscaler大额融资成为新增供给的重要来源，hyperscaler新债订单覆盖倍数由年初接近5倍降至近期不足2倍。长端信用债供给冲击，信用利差明显走扩，带动长端美债利率被动上行，美债短期受一定干扰，长期不存在任何风险。历史上的债务危机，都发生在没有铸币税却发行美元债的国家，美国向全球收取铸币税，拥有无限印钞权，不存在暴雷风险