凯莱英（002821/06821.HK）2026年中报业绩解析
核心一句话结论：账面归母利润下滑是人民币升值汇兑扰动导致，主业实际经营稳健，新兴业务（大分子/多肽/ADC）爆发式增长，在手订单高增是最大亮点
一、核心财务数据（2026H1）

• 营收：36.07亿元，同比+13.13%；恒定汇率口径同比+16.20%

• 归母净利润：5.20亿元，同比-15.71%

• 扣非归母净利润：5.25亿元，同比-7.30%

• 经调整净利润（剔除汇兑、股份支付）：7.53亿元，同比+12.90%（市场核心参考指标）

• 经营现金流净额：8.22亿元，同比+17.18%，现金流质量优秀

• 整体毛利率42.27%；小分子业务毛利率47.83%（恒定汇率提升1.76pct）

• 资产负债率仅13%，现金充裕，财务非常健康

✅ 利润“明降实增”核心原因

1. 汇兑损失是主因：海外收入占比接近70%，本期人民币升值，财务费用同比大增314.8%，去年同期是汇兑收益，直接压制报表利润，属于非经营性扰动，不是基本面恶化

2. 新产能折旧增加：大分子、多肽、ADC新厂房投产，产能爬坡、利用率尚未拉满，阶段性摊薄整体利润率

二、业务结构：传统小分子稳底盘，新业务成为增长引擎

1. 小分子CDMO（基本盘）：收入22.97亿元，同比小幅-5.44%，毛利率47.83%，韧性很强；交付商业化项目48个、临床III期项目51个，布局GLP-1减重小分子项目5个，下半年验证批储备充足

2. 新兴业务（高弹性亮点）：收入13.04亿元，同比+72.49%

◦ 化学大分子：+94.14%

◦ 生物大分子：+122.82%

◦ 制剂业务：+50.93%
覆盖多肽、寡核苷酸、ADC、mRNA等前沿赛道，也是GLP-1、创新药新管线的核心承接板块

3. 客户与区域

◦ 大客户收入17.69亿（+17.28%），中小客户18.38亿（+9.40%），客户结构均衡，不再高度依赖单一头部药企

◦ 境内收入12.05亿（+68.95%），国内创新药需求快速放量；境外24.02亿，恒定汇率持平增长

4. 在手订单：同比增长超50%，为下半年业绩提供充足确定性，是资金看好的核心逻辑

三、核心亮点总结

1. 剔除汇率干扰后，真实经营利润双位数增长，现金流扎实

2. 新兴大分子/多肽业务爆发，成功完成从单一小分子CDMO向综合CXO平台转型，契合GLP-1、ADC等产业趋势

3. 国内业务高速放量，对冲海外需求波动；客户结构分散，单一客户风险下降

4. 在手订单高增，下半年业绩确定性较强

四、潜在风险

1. 汇率持续升值，继续侵蚀报表利润

2. 新业务产能爬坡不及预期，折旧长期拖累整体利润率

3. 全球创新药投融资景气波动，药企资本开支收缩影响订单落地

4. CXO行业同业竞争加剧，价格压力

五、市场解读

财报发布后股价涨停，本质是市场忽略账面净利润的短期扰动，认可真实主业增长+新兴管线兑现+高订单储备，是CXO板块基本面修复的代表性标的
免责提示：仅为财报基本面梳理，不构成任何投资建议