利润大涨40%，股价腰斩！美图，太爱折腾了...

美图，我愿称之为追风少年。从P图软件起家，跑去卖手机，又去炒比特币，一路折腾，现在All in AI。大家觉得，这次它能成吗？昨天发的半年报，数据相当漂亮。收入22个亿，增长22%。净利润6个多亿，大增40%。账上躺着48亿现金，资产负债率只有1%。但市场却不买账，从1月12日盘中高点算起，这大半年美图市值蒸发了约209亿港元，跌幅51.5%。回到2008年，Photoshop操作复杂，堪比编程，吴欣鸿看准机会，做了一款一键磨皮、瘦脸的修图软件——美图秀秀。8年后，美图月活冲到4.56亿，当时中国网民才7亿多，几乎所有爱拍照的女孩手机里都有它。也是这一年，风光上市。但上市后压力来了，因为它空有用户，没有变现能力。随之，它干了件大事，卖手机。2013年，美图推出了第一款手机。卖点主打一个自拍好看。但手机行业太卷了，还是重资产，最后扛不动，卖给了小米。之后陷入迷茫，电商、短视频什么风口都追了，但都没成。然后，它干了一件背离主业的事——炒币。2021年，美图花了1亿美元，买了一大堆比特币和以太坊。但第二年，比特币就从6万多美元跌到1万多，美图账上亏了2个亿。那两年，美图被骂的不轻。到了2024年，加密货币市场一回暖，美图就瞅准时机清仓走人，赚了5.7亿人民币。炒币两年，顶主业干一年。爽是爽，但脱离主业，严重拖累了公司估值。转机在2022年底，生成式AI爆发。而美图最擅长的，就是图像处理。于是，美图一口气发布了7款AI产品，还推出了自研的视觉大模型——"奇想智能"。商业模式彻底变了。半年报显示，影像与设计产品收入17.69亿，占总收入近80%，广告只剩18.7%。美图从广告公司变成了AI订阅公司。转型漂亮，但市场为什么不买账？首先，规模太小，资金看不上。美图现在市值不到200亿港币，商汤是它的3倍，快手是它的7倍，流动性不够，大资金也就进不来。其次，用户见顶。生活场景应用整体萎缩了3%，美图想用付费渗透率来弥补。但现在，抖音剪映、醒图，甚至豆包、千问都能做，用户不再需要单独打开美图。最后，没能筑起护城河。毛利率从75.3%掉到71.5%，AI每赚一块钱，就要分一部分给云服务商买算力。还有个很尴尬的事，阿里巴巴2025年5月以2.5亿美元可转债投了美图，转股价6港元。如今股价4.5港元，阿里浮亏近40%。昨天，阿里刚提名一名非执行董事进入美图董事会，然后不收取任何董事袍金或薪酬。这是阿里派了个观察员啊。4港币，会是底吗？