$云铝股份(SZ000807)$ 应收账款激增，是这份财报最值得警惕的信号。6月末应收账款13.03亿，比去年底多了近3倍，其中98.71%是1年以内应收，组合坏账计提比例只有0.43%。在铝价高位运行、客户付款能力强的当下，这个计提比例看起来合理。

但问题在于，应收账款激增本身就是赊销政策放宽的信号——如果下游客户是因为铝价太高、资金紧张才被允许赊账，那一旦铝价从高位回落，这批应收的回收风险就会迅速暴露。

按行业规律，铝价下行周期里，下游加工企业利润被压缩，付款周期拉长、坏账率上升是大概率事件。云铝现在0.43%的计提比例，放在铝价24000元/吨的时候没问题，铝价跌到20000元以下，这个比例够不够，就要打问号了。

第二个风险藏在出口数据里。今年7月，国内未锻轧铝及铝材出口64.3万吨，较6月环比下降9.4%。随着沪伦铝比价修复、内外价差收敛，国内铝企承接新增出口订单的空间明显收窄。出口是上半年支撑铝价和国内消费的重要变量，这个支撑力度正在边际减弱。