基本功169 周期的力量
写于2024年8月12日
日本的经济泡沫破灭后，日本的私营企业和个人为了规避资产价格下跌的风险，不停地还钱缩减债务规模，大量的M2在负债清理的过程中滚动湮灭。以至于日本在十年前私营企业和个人负债表完全修复后，非但不借钱还在不停地存钱，一朝被蛇咬十年怕井绳，信心修复用了快十年！这个过程像极了A股找底的去杠杆过程，先把期货、期权和雪球的大杠杆金融产品干掉，然后就是券商发行的1.7倍的杠杆，最后就是让没杠杆的基础盘割肉。然后在经历惨烈的去杠杆、杀估值、杀信心后，再用一段不短的时间恢复信心、恢复基础盘，最后再逐步扩大杠杆恢复资产价格。
日本泡沫破灭前，东京的商业地产五年涨了五倍，居民和私营企业把杠杆倍数放大到极致。资产价格崩溃的时候，居民不停地还钱去杠杆，银行贷不出去钱，利率不停下跌直至变成负数。在这个过程中，日本政府为了对抗这个趋势，发明了量化宽松政策，不停发行国债，“替居民借钱来花”。结果是政府发了天量的低成本国债，勉强保住了GDP体量，但是居民去杠杆仍然是头都不回地进行下去。日本的辜朝明把这一现象称之为个人负债表修复。
故事到这还没完，杠杆去完了，大家总该借钱了吧。非也，大家开始无利率囤钱，包括私营企业。因此，可以看到如此奇葩的景象，日本政府债台高筑，居民存款连创新高。
通过上面的分析可以得出三点结论：一是宏观政策无法改变趋势，只能延缓或者加速趋势。二是经济活跃度跟居民负债率高度相关，而跟政府负债率弱相关，因为政府投资效率底，投入多产出低，且跟大部分老百姓无关。三是居民杠杆怎么加上去的就要怎么减下来，不可能通过宏观调控让这些居民杠杆凭空蒸发或者维持不动，这是心理行为学的定律。你伤人太深，人家对你的信任完全崩溃，这种伤痛无法弥补，只有那一代人全部过世了，才算结束。就像那些高位接盘房地产的人，又赶上房价断崖式下跌，这辈子算是完了，很难再翻身。通过政策引导，无限放大居民杠杆，伤害的是一整代人。
基于以上的判断，我个人极端看好基础性消费，因为在去杠杆的时代，企业扩张和个人消费无比保守，搞点廉价快速消费品才是王道。
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