高盛——阿里巴巴（BABA）：亚洲领袖大会2026要点

1. AI投资的资金逻辑与回报信心

管理层重申，对将AI投资转化为营收增长和股东回报充满信心。阿里巴巴未来拥有多重内部资金来源：核心电商业务每年产生约250亿美元强劲现金流（剔除每年减半的即时零售投资后）；云业务规模不断扩大，收入加速增长且利润率持续扩张；营运资金效率提升（包括客户预付款可抵消公司租赁算力的预付款）。

2. AI资本开支前景与回报周期

管理层指出，不应简单将6月当季的资本开支运行率按年折算，因为算力供应存在季度波动。当前高强度的投资旨在强化阿里云先发优势，依托其全栈IaaS/PaaS/MaaS能力及庞大的现有客户群，扩大在中国AI云市场约40%的领先份额。公司进一步明确，AI基础设施投资具备清晰的3年回报周期（且可能进一步缩短），这得益于强劲的需求能见度、云计算加速普及以及利润率持续扩张。

3. 云业务增长驱动力与利润率扩张趋势

管理层认为，在模型层格局日益碎片化的背景下，阿里这样具备全栈能力的玩家最具优势。公司有信心实现2027财年（FY27）模型即服务（MaaS）年化收入30亿元人民币的目标，以及2030年日历年度外部云收入1000亿美元的目标。公司计划利用高质量服务与成本优势，重点拓展东南亚、中东、拉美等海外云市场（目前占云收入10%至20%），客户群覆盖AI模型、电动汽车、生物科技、传统制造及具身智能等多元领域。在利润率方面，早期提价的影响将在未来几个季度越来越多地推动营收加速增长与利润率改善，按使用量付费（PPU）贡献的提升也将助力中长期利润率扩张，20%的中期云利润率目标正顺利推进。

4. AI模型与应用变现路径

除研发更大参数规模的模型外，公司也致力于全面开发全套模型（编程、世界模型、视频模型等）。当前优先发力To-B端，因其变现路径清晰；To-C端产品（主要是通义千问App）短期内不太可能盈利，但在智能体电商时代具备战略价值。

估值与风险

高盛给予阿里巴巴“买入”评级，基于分类加总估值法（SOTP），12个月目标价为美股186美元/港股180港元（分别以2026年8月31日收盘价114.02美元/114.20港元计算，潜在上行空间约63.1%/57.6%）。

关键风险包括：宏观或竞争导致GMV增长不及预期；中国零售业务变现慢于预期；核心战略投资执行弱于预期；云收入增长放缓。