金融战，九月重启？

现在的世界，总体上而言，基本都是处于经济增速下行期。从本质上来说，就是增量不够分了，那就只能是搞存量博弈。而所谓的存量博弈，其实就是零和博弈，也就是我分得多了，那你分得就少了；反过来，你要是拿得多了，那我拿到的就会变少。这个宏观背景，可以说是理解当今世界所有国际博弈和热点事件的核心因素。

那这个世界上现在谁拿得多、谁拿得少呢？其实不需要太多数据，大家都会有直观感受，第一梯队就是中美，我们用的是外贸顺差，美国用的是金融赤字。一个是实物层面，一个是货币层面，差不多占了全世界最大的两块存量。剩下的欧洲、日本、韩国，再到新兴经济体的印度、越南、墨西哥，其实整体上都在逐步下滑，只不过前两年率先滑下去的，是印度、越南这种所谓的后起之秀，那现在就是欧洲、日本这种老牌发达国家。

我们在贸易层面的顺差扩大，在德国是最近几年最明显的事情。过去几十年，我们对德国一直是货物贸易逆差。但到了2024年，我们对德国的贸易顺差首次突破100亿美元；2025年则是突破200亿美元；到了今年，仅上半年就已经超过200亿美元。最近这5年以来，我国的贸易顺差一直在增长，从不到6000亿美元增长到去年的超过1万亿美元，今年大概率还会超过1万亿美元。

我们作为全球最大的贸易国，在全世界的存量利益分配中，分到的蛋糕有可能是最多的，至少也是仅次于美国的。不过，虽然如此，这些钱大部分都没有回流，也没有结汇。所以，我们的基础货币供应量至少没有相应出现那么大的增长，国内资产价格也一直在往下走。

所以，外贸的好处，至少在国内，很多普通人的体感确实也是没有感受到。当然，话说回来，在存量利益分配中，我们现在拿了这么多，美国能不眼红吗？这也是美国这些年来一直搞各种对抗的核心原因。在这个过程中，美国针对我们，搞金融战，至少都搞了两轮。

第一次是2015年那一次，第二次是2022年这一次。美国第一次搞金融战的时候，我们那时候可能还比较紧张，当时以供给侧改革为抓手，搞了一系列配套措施。把那次挺过去之后，到2022年这一次美国再次重新启动加息周期的时候，我们相对就比较从容了。

第一次的时候，我们的外汇储备规模差不多也减少了超过1万亿美元。这一次名义上看外汇储备规模没有减少，但实际上从外贸顺差和外汇储备实际增长不相称的情况来看，应该说也还是有比较大规模的资金流出。只不过，由于有源源不断的顺差可以补充，所以搞金融战这一套，对我们的冲击确实没那么大。

理解了这个背景，其实就能明白，包括今年5月份特朗普访华，中美总体上看起来虽然有斗争，但也都明白一个事实，那就是彼此都吃不下对方。这话的意思，其实就是在存量博弈中，不可能把对方那块全抢走。

那剩下的选择其实就比较简单了，各搞各的，去分其他家的存量。我们自然还是老路子，继续做生意、搞贸易、赚顺差。美国当然也有美国的路径依赖，这次可能还是搞金融收割。

眼下所处的 9 月，很可能就是美国发动金融战收割存量的一个序幕。我在昨天的长文当中说过，在8月底、9月初的时候，整个欧洲，然后包括日本、英国的国债市场，都遭遇到了一轮抛售。上一次抛售的是法国国债，这一次轮到德国了。当地时间9月7日，德国国债市场遭遇猛烈抛售。

截至收盘，德国两年期国债收益率升至2.999%，德国十年期国债收益率升至3.3842%。实际上这就是欧洲即将加息的信号。在九月，欧美日的央行都将举行议息会议，其中欧央行是9月10日，美联储是9月16日，日本央行是9月18日。这里面，欧洲、日本在6月都加过一次息了，这将是第二次加息。

现在是美国还没有开启第二轮加息，9月份来看，美国加息很可能还是烟雾弹，但是到了年底，一旦美国开始加息，就相当于欧美日会开启一轮竞争式加息。他们开启加息，要说是想联手控通胀，我觉得是没人会信的。

而结合现在全世界争夺存量的这个宏观背景来看，这很可能会是最后一轮最残酷的存量博弈。我在昨天的长文章里也说了，要么就是收割成功，要么就是毁灭。