郭磊：“超级央行周”的影响着陆了吗？
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

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第一，“超级央行周”的影响着陆了吗？9月中旬全球流动性存在“超级央行周”的影响，9月10日欧央行公布利率决议；9月15-16日美联储召开议息会议，9月17日凌晨将公布决议；日本央行9月17-18日召开会议。

美联储议息会议还没有落地，但会议前的美国8月非农数据、核心CPI数据“双高”强化了9月加息概率。值得注意的是，CPI数据出来后，美股不跌反涨。我们理解一是CPI在结构上的驱动主要来自一些不可持续项，在市场看来至少不属于最差情形；二是前期市场对加息已经有较充分的定价，随着数据落地、分歧减小，不确定性溢价反而下降。

那么，海外这轮“超级央行周”的影响过去了吗？严格来说还没有完全。一则美联储对于后续货币政策路径如何表述仍较为关键，即便是加息落地，市场也要最终确认是“鹰派加息”还是“鸽派加息”；二则日本央行亦较大概率加息，且可能会通过套息交易、全球资金再配置，向全球资产价格传导；三则中东局势在胡塞武装影响下又出现新的波动，原油价格短期仍存不确定性，如果短期上行过快，美国通胀和货币政策预期也会再度面临扰动。

如果“超级央行周”过去，且油价大致可控，则分母端的影响阶段性反映完毕，市场会重新寻找分子端的定价线索，风险偏好有望出现一轮回升。

一是全球的分子端，即对AI产业革命的定价。从三季度海外上市公司财报的AI资本开支，以及同期中国和韩国的半导体出口来看，“美国资本开支-亚洲制造”的共振闭环仍未有实质性打破，一阶拐点尚未出现，仍属于整体定价弹性较大的资产。

二是国内的分子端，即对国内财政落地加速的定价。从国家发改委“六张网”项目协调会平均每周召开一次（8月19日、8月25日、9月2日、9月9日）的频率来看，固定资产投资补短板是短期重点工作，项目密集落地后，9月-10月信贷、实物工作量等线索可能会有验证。从资产表现隐含的情况看，市场对此预期并不算高，后续数据可能会有正向的预期差。

不过需要提示的是，全球资产定价环境总体已经不像上半年那么简单，AI产业逐步从供给短缺转向供需再平衡，商业化尚在初段，价值创造和价值捕获环节是否匹配存在不确定性；1994年以来第六轮海外货币政策拐点已经确立，欧美财政约束和长债期限溢价问题也带来一些担忧。资产配置上要适度均衡化，避免过于单边。下一个全球“超级央行周”将会在10月下旬：美联储下一次议息会议为10月27-28日，欧洲央行为10月29日，日本央行为10月29-30日，韩国央行为10月22日。

第二，全球资产博弈加息利空释放。美股能源股直接受益；芯片股显露免疫，后半周先跌后涨，费城半导体周涨0.8%；罗素2000与欧股承压明显。金油跷跷板，铜价冲高跳水。美债利率曲线熊平，短端跟随加息，长端跟随信用。日元成全周最强货币，套息加速平仓。AH同步调整，中债仍具独立性，0.63倍标准差的全A“估值偏离度”提示权益性价比回归，通信、建材保持正收益领涨。

一是油价回升与“超级央行周”叠加，美股全周能源板块领涨，科技分化，费城半导体领涨0.8%。日韩股市分化，欧股迎来获利了结。全周来看，我们编制的大类资产轮动指数周均基本持平，在125次附近（上周125次）。MSCI新兴市场以-0.16%跑赢发达市场的-1.06%。纳指、标普、道指录得-0.66%、-0.80%、-1.57%。

标普500市场宽度（中位数成分股距52周高点跌幅-指数距52周高点跌幅）进一步回落至滚动三年的-1.05倍标准差（上周为-0.52倍）。标普500恐贪指数进一步回落至-80.98，恐惧情绪加深。VIX指数回升至15.84%，VVIX指数回升至91.28%。

结构上，（1）标普能源（2.0%）、通信（1.1%）行业领涨，医疗（-3.6%）、材料（-2.7%）行业承压。（2）费城半导体指数（SOX）周涨0.76%。美股科技七姐妹指数（原TAMAMA）周跌0.11%。META、特斯拉以5.07%、3.21%领涨，英伟达以-5.13%领跌。（3）利率敏感板块罗素2000指数（小盘股）下跌2.41%。欧股方面，英国富时100周跌1.67%，欧洲宽基STOXX600周跌1.67%，德国DAX指数周跌1.83%。日股韩股走势分化，日经225周跌1.55%，韩国KOSPI综合指数周涨3.33%。
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