智谱这轮估值大幅提升的背后是 coding ，所以才有了 ARR，然后资本按照中国的 a 厂看着 ARR 给估值，因此才有了疯狂的 2960 元一股，市值破万亿。

坦白说，智谱的 coding 能力非常不错，在国内一流水平，这个有一说一。因此在 open route 上长期霸榜，这背后重要的就是能力不错，然后价格还低，性价比最好。当然你可以低价，但低价能力不行也没用，所以能力也是非常不错的，能力不错还低价，就有性价比了，类似小米一样。因此我们上半年有一个叙事叫 token 出海，这方面吹的很多，大家不陌生。

能力强的 oa在走高端路线，那么一般的业务智谱 kimi 这些就接手了，因此增长的都不错，估值也水涨船高。

oa 因为算力原因，所以一直做高毛利的，现在 open ai 算力解决了后，搞了luna，价格大幅下降，性价比大幅提升，所以智谱已经很大压力了。明年 Anthropic 解决了算力，也一样会推轻量化，价格也会大幅下降，那么原来一般业务低端市场的智谱就会更加雪上加霜。

我其实一点不担心蒸馏不了，因为再严苛的反蒸馏，也一样可以通过工程绕过，只是成本加大而已，不影响国模的蒸蒸日上。

担心的是 oa一旦推出性价比的模型，那么才是雪崩一样的影响。

这就是智谱为什么短短半年数次融资的原因，如果我是管理层也会冒天下之大不韪融资的，因为趁着现在资本还相信还肯给估值，我先多融点过冬保命的钱。

有了钱，就可以等 agi 或者转型，至少能给争取时间，大不了也能多发几年工资。