光通信调研纪要总结（20260927）

风险提示：内容为机构调研观点，不构成投资建议

一、板块整体现状

1. 股权激励密集落地，板块底部蓄力：易中天、长芯博创、等公司推出股权激励，较少大规模再融资，依靠全员激励绑定经营目标，反映行业现金流较好，处于调整谷底蓄力阶段，激励覆盖面广，整体看多。业绩兑现核心看明年，今年三四季度头部厂商处于业绩爬坡期，市场预期已经比较充分；后年订单尚不明朗，要等到明年初才会清晰，当前基本面处于“青黄不接”，投资者观望情绪较重，可期待春节后美国硅谷OCP大会带来基本面催化。

2. CDN与边缘算力出现利好信号：阿卡迈与SO pic签署七年协议。AI推理需求爆发，除CPU之外，CDN、边缘算力需求同步提升。边缘节点具备分布式特点，可以降低时延、减少回传带宽，利好A股网速相关业务，提振板块信心。

二、贸易制裁：情绪扰动，实质影响有限

FCC禁止光模块用于军方的提案并非新增信息。全球光模块产能集中在中国、东南亚，短期北美本土重建产线不现实，制裁更多只带来情绪冲击，不会改变今明两年实际订单。
经过7‑9月三个月调整，大光板块股价滞涨甚至下跌，筹码结构已经明显改善，后续即便再有情绪冲击，下跌空间有限，情绪钝化后或迎来短期建仓窗口。

三、关键变盘节点：三季报、北美OCP大会（10.12‑14）

1. 三季报：光互联板块同环比增速在A股属于第一梯队，且建立在高业绩基数之上，龙头、二三线、上游公司业绩有望全面释放；三季报落地后市场将正式切换至2027年估值，机构对三季报表现偏乐观。

2. OCP大会：互联议题重要性有望大幅提升，或将成为会议核心，NPU、CPU光互联标准制定值得期待，有望推动高密度光互联产业发展。

• 主要风险点：节假日期间海外美股、AI算力板块出现利空消息，属于不可控变量；当前看算力资本开支整体仍处在扩容阶段，潜在利好多于风险。

四、四季度判断与配置策略

四季度是光通信较好的布局窗口，建议节前积极做多、持股过节。

1. 四季度会逐步形成对2027、2028年的行业预期，2028年估值切换预期或将在四季度首次形成；NPU/CPU标准落地、两岸供应链起量，高密度光互联有望迎来订单、业绩上修；板块经历50%及以上幅度调整，筹码与预期具备上行空间。

2. 配置：大光底仓+无源弹性，1:1配置
无源器件已经进入技术性牛市，多只标的反弹创新高；三季度无源企业业绩增速不输甚至快于大光板块，短板是静态估值偏高；目前尚处于行情早期，后续市场放量后板块有望加速。

五、液冷板块观点（中长期确定性最高）

1. 液冷在AI大基建里确定性高，在资本开支中占比仅7‑10%，受资本开支下调冲击小。短期股价大幅波动多来自节前避险交易，基本面并未恶化，重点跟踪订单交付、净利润率、海外业务占比拐点，不要过度关注单日涨跌。

2. 产业节奏：三四季度迎来业绩拐点，但业绩弹性取决于交付节奏；中期风冷向液冷切换趋势明确；渗透率逐步提升：2026英伟达率先切换；2027谷歌自研机柜液冷放量；2028微软、亚马逊、Meta陆续切换；2029进入设备翻新周期。

3. 估值：未来3‑5年PE大概率维持高位，2027估值不会便宜，2028年行业玩家增多，增速有望再度抬升。

六、核心结论

光通信板块处于底部蓄力阶段，四季度重点博弈三季报与OCP大会；配置上大光做底仓，无源博弹性；液冷中长期逻辑不变，重视利润率、海外占比拐点；贸易制裁更多是情绪扰动，不必过度悲观。

以上仅为机构调研纪要整理，不构成任何投资建议。