潜在FCC 3.2T光模块政策：利好/利空细分公司梳理

重要提示：均基于摩根士丹利这份政策推演研报，政策还只是草案讨论阶段，尚未落地；内容仅为研报观点整理，不构成投资建议。

核心规则前提：管制只针对3.2T，800G/1.6T不受约束；中国组装模块满足BOM物料清单美国来源零部件≥65%仍可进口；达标主要靠美国激光器+美国DSP芯片。3.2T大规模出货要2029年，有2年以上缓冲期。

✅ 直接利好

美国 · 高速激光器/光芯片

1. Lumentum（LITE）、Coherent（COHR）
研报核心受益标的。政策推高高速激光器需求、激光器市场供需偏紧；不用切入低毛利的光模块组装业务，只卖高毛利激光器，中国模块厂为拿到北美准入，需要采购其产品来凑65%美系零部件门槛。
风险点：两家自身InP磷化铟衬底产能存在瓶颈，受益幅度受扩产、良率约束。
2. Marvell（MRVL）
高速DSP电芯片，是凑65%BOM占比的核心器件，中国模块厂合规需要采购。

日本 · InP衬底&激光器（供应链多元化受益）

1. JX Advanced Metals（5016 JP）：InP磷化铟衬底龙头，供应链外迁、友岸制造带动衬底需求提升。

2. 住友电工（5802 JP）：CWLD激光器产品受益。

3. 古河电工（5801 JP）：DFB激光器业务受益。

美国本土光模块组装（有限利好）

AAOI：美国为数不多本土光模块组装产能，但研报明确：它产能规模很小，年化仅1200万只，对比中际旭创+新易盛合计1.01亿只差距巨大，短期很难承接大量订单，利好有限。

⚠️ 中性偏空（中国光模块整机厂：不是直接禁止，但增加约束）

中际旭创、新易盛

1. 存量800G、1.6T不受管制，短期业绩基本盘安全；

2. 面向北美的3.2T产品要想合规出口，必须大量采购美国激光器、DSP，会挤压自身毛利率；

3. 没有被直接禁止，依然可以做模块组装，只是供应链选择权受限；

4. 海外收入占比极高，长期要看海外建厂/友岸制造推进进度。
补充：国内为主的光模块厂商（光迅科技、华工正源等），北美收入占比低，受该政策冲击很小。

❌ 主要利空（国内高速光芯片/激光器厂商）

源杰科技等国内数通高速激光器厂商
规则下中国组装的3.2T模块若要出口北美，需要用美国激光器凑65%BOM门槛，国产高速光芯片很难进入北美合规供应链，海外高端数通市场被挤压，是产业链受冲击最大环节。

⚠️ 关键风险变量（双向影响）

InP磷化铟衬底：
如果国内对InP衬底实施出口管控，会反过来制约全球所有高速激光器厂商（LITE/COHR、日本厂商）的扩产能力，整个行业供给都会收紧。

补充核心现实约束（研报重点）

1. 美国本土模块产能严重不足，AAOI产能仅为中际旭创+新易盛的1/8，无法替代中国模块组装产能；

2. LITE/COHR本身不愿意做低毛利模块组装，政策不是要把中国模块赶出市场，而是要把高价值激光器、DSP环节留在美国供应链。

免责声明：以上全部为研报信息整理，不构成任何投资建议，政策尚未定稿，实际落地条款可能出现大幅改动。