高盛和瑞银同时看空爱马仕，这是2025年初以来头一回

两家华尔街大行给同一家奢侈品巨头同时挂“卖出”评级，信号比目标价本身更值得琢磨。

高盛的判词很直接： “过去连续季度实现两位数同比增长的时代，显然已经终结。” 增长放缓主要来自非皮具品类走弱——就是那些面向“更多追求品牌的消费者”的丝巾、成衣、配饰。高盛给的目标价1350欧元，基本贴着上周五1299.5欧元的收盘价，意思是“也就这样了”。

瑞银的刀砍得更深。 目标价从1695欧元直接砍到1168欧元，降幅超过三成。瑞银分析师普什指出的问题更根本：爱马仕的规模扩张正在削弱它的稀缺性。非配额包款（不用配货就能买到的包）现在估计占皮具销售额的65%左右，这个比例大幅削弱了品牌过去赖以支撑定价权的“独特性”。翻译一下——当铂金包不再需要“配货才能买”，它的金融属性就在退潮。

瑞银还点了一个更微妙的信号：二手市场供给在增加，转售收益在回归常态。 这意味着需求驱动属性增强、周期性凸显。过去爱马仕的包被当成硬通货，买了不会亏，甚至能赚。当这个预期被打破，买包的动机就从“投资”退回到“消费”，消费是会受经济周期影响的。

市场已经在用脚投票。 爱马仕股价当天跌1.6%，盘中触及52周低点1260欧元，较52周高点2300欧元跌超44%。而就在同一天早上，高盛给了LVMH“买入”评级。同一天，同一家投行，对两家奢侈品巨头的态度截然相反。

但有一件事值得注意：伯恩斯坦在9月30日还给爱马仕“跑赢大盘”评级，目标价1750欧元。 分析师Luca Solca预计有机增长4.7%。市场上不是没有看多的人，只是看空的人声音更大了。

爱马仕下周三（10月22日）发财报。高盛和瑞银选在这个时间点出手，等于提前把“结构性放缓”的叙事摆上了桌。如果财报数据撑住了，卖空的人要认错；如果没撑住，这轮估值下修才刚开始。瑞银自己都说了，看淡观点面临的主要风险，在于“皮革制品创新超预期，或成衣新品成功推出，从而重燃市场需求”。