市场终于发现，AI最大的瓶颈不是电，不是芯片，而是钱

过去两年，全球资本市场深信算力即真理，但电力短缺可以扩容，芯片供给能够追平。近日，CoreWeave暴跌、科技巨头CDS飙升，整个产业链似乎正在看清一个残酷的事实：AI狂飙突进的最终物理极限，其实是资金的供给能力与融资成本。当资本不再无限且不再便宜，AI从技术神话退回到了最朴素的投资回报率（ROI）算术题。高盛最新测算显示，超大规模云巨头明年资本开支将达1.2万亿美元，同期经营现金流仅1.1万亿美元，至少35%的建设开支被迫依赖发债筹集，规模超4000亿美元。与此同时，10年期美债收益率近日一度冲破5.3%，AI产业每年数千亿美元的发债需求，直接与美国近2万亿美元的财政赤字在债券长端市场正面抢夺有限资金。高盛警告，信贷收紧与资本成本抬升导致算力基础设施建设出现延期风险，半导体供应链在2027至2028年恐将直面需求无法转化为实际采购的订单断崖。

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