今天腾讯跌破了400港元，收报393.8港元，创近一年新低，单日跌幅4.04%，总市值回落至3.58万亿港元，年内下跌超过33%，股价回到了2018年初。本轮下跌的核心是估值逻辑切换，而非基本面变差。 外资正将腾讯从"高现金流+高回购"的现金牛，重新定价为"持续烧钱押注AI"的成长股，PE中枢从20倍下调至15-17倍。海通国际虽维持"优于大市"评级，但将目标价下调2%至470港元，预计三季度经调整经营溢利688亿元同比跌5%，主因AI相关折旧侵蚀利润。有观点认为，腾讯跌法与基本面关系不大，与港股流动性高度相关，也有部分长期投资者认为腾讯主营业务和现金流"稳如老狗"，AI资本开支终将转化为订单和场景，股价下跌对价值投资者反而意味着更好的买入价格。段永平卖Put的操作，本质上也是押注股价不会无限下跌。未来关键变量在于AI投入能否出现边际回报改善，以及港股整体流动性环境是否回暖。