途虎养车（09690.HK）是商业逻辑最简单，最清晰的公司，这个成功也不是偶然，是打掉汽车后市场信息差和叠加简单服务的成功。

前些年我一直说，没事干的中年人或青年可以考虑加盟这个，换换轮胎、换换机油就能赚点钱。还可以的。现在当然啥也不建议了。

一、发展历史

途虎养车2011年在上海创立，起步以线上卖轮胎、线下合作门店安装为切入点，是国内汽车后市场线上平台龙头。

1. 2016年：推出途虎工场店（加盟连锁），从单纯线上电商，转向线上平台+线下标准化维修门店的模式，这是最重要战略转折点。

2. 2017–2021：持续扩张，业务从轮胎延伸到保养、美容、蓄电池，2021年收入突破百亿。

3. 2023年9月：港股主板上市（W股，同股不同权），发行价28港元；上市当年实现首次全年扭亏，结束长期亏损状态，核心是供应链规模化、门店模型跑通，叠加节流与理财收益。

4. 上市之后主线：持续加盟扩张+下沉县域市场+布局新能源维修，少量试水海外（马来西亚）。业务模式：平台卖配件，工场店提供维修服务；工场店绝大多数为加盟，少量自营。途虎不赚门店维修工时费，主要赚配件进销差价。

二、上市后股价与整体表现

上市初期股价承压，长期低于发行价，市场质疑两点：①加盟模式门店管控风险；②汽车后市场竞争激烈，单店盈利天花板、新能源汽车维保需求变化。
基本面层面：上市后实现持续盈利、营收稳步增长、门店数量持续扩张，从烧钱转向盈利，是核心改善。但估值一直偏低，市场给的是连锁平台估值，不是高成长估值。

三、近两年业绩（2024、2025）

1. 2024年报

• 总收入：147.2亿元，同比+8.2%

• 工场店：6874家，全年净增965家

• 交易用户2410万，同比+24.8%

• 调整后净利润5.4亿元，实现稳定盈利。

2. 2025年报

• 总收入：164.6亿元，同比+11.5%

• 工场店：8008家，全年净增1134家，门店增速进一步加快

• 毛利39.68亿，调整后净利润7.0亿元，盈利继续提升。
特点：2024–2025，收入增速维持双位数，门店数量持续扩张，净利润增速高于营收，规模效应逐步体现。

四、最新一期业绩（2026半年报）

• 总收入87.8亿元，同比+11.4%

• 归母净利润1.84亿；调整后净利润2.4亿元

• 工场店总数8825家，上半年净增817家；新开门店65%落在下沉县域市场；马来西亚试点海外门店。

• 交易用户3100万，同比+17.2%。

五、单店增长与盈利情况（重点）
重要区分：途虎工场店是加盟商经营，途虎财报披露的是门店向平台采购配件带来的收入，不是门店维修店的全部营业收入（门店另外还有工时费收入，不归途虎报表）。
1. 门店数量扩张

• 2024年末6874家；2025年末8008家；2026年中8825家。门店扩张速度持续加快，重心下沉县域市场。

2. 同店增长（核心指标）
2026中报披露：同店履约用户、同店平台收入保持同比正增长，老店仍在增长，不是单纯靠新增门店堆规模。

• 门店存在爬坡周期：新店开业需要时间积累客户，开店越久，单店贡献平台收入越高。招股书数据：新店首年平台贡献约32万；经营3年以上成熟门店，平台端年均贡献78万元。

3. 门店盈利质量（加盟商视角）
公司披露：开业满半年以上加盟工场店，盈利门店占比接近90%；加盟商续约率超90%。
这是加盟模式的关键指标：大部分加盟商能够赚钱，愿意持续续约，证明门店模型可以跑通。
风险：新店爬坡期亏损；县域小店客单价偏低；竞争加剧会压缩加盟商工时利润；新能源车维修业务尚在培育，对传统油车保养业务有一定替代。
4. 单店短板：
门店数量扩张快，但单店平台收入增长幅度不算高，增长更多依靠门店数量扩张；汽车后市场是存量市场，客单价提升空间有限。

六、核心总结

1. 商业模式：线上引流+加盟工场店，赚配件供应链差价，上市后成功从持续亏损转为稳定盈利。

2. 近两年业绩：过去几年营收稳健双位数增长，利润增速高于营收，门店加速下沉扩张。2026半年报收入继续增长，但利润大跌，经调整净利润同比-41.6%，归母净利润同比-40%

3. 单店：老店同店正增长，加盟门店盈利比例接近90%，模型跑通；但单店收入天花板有限，整体增长是“门店数量扩张为主，同店增长为辅”。

4. 风险点：

◦ 行业竞争激烈，天猫养车、本地连锁持续抢市场；

◦ 新能源车维保业务结构变化，保养频次下降；

◦ 加盟模式的管控风险，门店服务质量参差不齐；

◦ 门店扩张速度如果放缓，增长会明显承压。