康龙化成（3759.HK）2026年三季报交流要点（2026年11月3日）
核心结论：
2027年将被视为康龙化成的商业化突破之年，管线项目持续推进至后期开发阶段。

管理层维持2026财年营收增长指引：同比15–20%（按固定汇率18–23%），其中实验室服务10–15%、CDMO >30%、临床开发10–15%。

商业化与订单：
3Q26新签CDMO订单同比增长40%，欧盟客户为关键贡献者；增长由"跟随分子"模式驱动，超85%的CDMO收入来自实验室服务客户。

CDMO收入中后期及商业化项目占比预计从2025年的<20%升至2026年的>20%、2027年的>25%。

礼来2亿美元承诺为orforglipron药品供应中国的累计订单额，收入贡献预计自2028年起体现。

盈利能力与产能：
CDMO毛利率近期目标为整体35%，小分子CDMO为35–40%；若交付更多大订单，小分子毛利率数年内可能达到45%，生物药CDMO毛利率预计不再下降。
当前产能利用率高，2027年项目排期已接近排满；小分子API反应釜产能计划到2028年从1,200立方米翻倍至2,400立方米。

2026年资本开支预算约人民币30亿元，2027年预计支出更高。

据API Intelligence，公司投资人民币5.9亿元在杭州基地新增54吨API及中间体产能。

其他要点：
中国实验猴供应依然紧张、价格持续上涨（最新数据：2026年8月每只18.8万元）。

AIDD方面，9M26约8%的实验室服务收入来自AIDD客户，管理层预计未来数个季度订单增加；服务涵盖对其自身管线的传统CRDMO支持，以及大规模生成高质量标准化数据；AIDD客户定价与其他客户一致。

估值与风险：
估值方法为贴现现金流，关键假设：WACC 10.5%、永续增长率3.0%，人民币兑港元汇率1.1，A-H溢价约28%。

评级Overweight（行业观点Overweight），目标价36.50港元；11月2日收盘价27.20港元，对应上行空间34%。