【深度】Sand.ai 2亿美元A+轮：10个月3亿美元，估值反推10.1亿——但账上半年只确认了1739.8万元收入

这家公司的故事最该看清的不是"融资有多快"，而是三组数字之间的巨大张力：10个月融3亿美元、估值10.1亿美元、半年收入1739.8万元。​ 独角兽的帽子已经戴上，ARR千万美元的口径却还缺一道与财报的对齐。

一、融资：10个月三轮，A+轮2亿美元
11月5日，视频生成模型公司 Sand.ai（三呆科技）宣布完成2亿美元A+轮融资。公司称这是2026年完成的第三轮融资，10个月内累计融资3亿美元，本轮融资后跻身独角兽行列。

本轮由基石资本、网宿科技（300017.SZ）联合领投，时代资本、磐霖资本、东证资本、国方创投等参投，天创资本携山东铁投产投、山东铁路基金战略参投，浦东创投等上海国资背景机构加入，经纬创投、华业天成、中科创星等老股东继续追加投资。
募集资金将用于视频基础模型研发、训练与推理基础设施建设、产品迭代及全球市场拓展。

二、10.1亿美元估值，是这么算出来的
本轮估值未单独披露。关键线索在网宿科技9月29日公告：
网宿科技拟以3亿元自有资金（约合4445.17万美元），认购 Sand.ai 控股主体增发的A+轮优先股约210.54万股。假设同轮全体投资人完成交割，网宿科技预计持股4.3963%。

据此简单反推，本轮隐含投后股权估值约10.1亿美元——这就是独角兽口径的来源。

三、账本：收入与亏损的落差
网宿科技公告披露的 Sand.ai 控股集团合并财务数据：
期间 营业收入 净亏损
2026年上半年 1739.8万元​ 约1.52亿元​
2025年全年 36.6万元​ 约1.87亿元​

以上数据未经审计。
两个对比很刺眼：2025年全年收入仅36.6万元，2026年上半年已增至1739.8万元，增速确实快；但同期亏损1.52亿元，收入还不到亏损的八分之一。

融资速度、估值水平与财务确认收入之间，量级差了整整两个台阶。

四、ARR千万美元：这个数字还差一道证明
据 Sand.ai 此前披露，旗下AI视频创作应用 VidMuse​ 上线两个月后，ARR（年度经常性收入）突破千万美元。

但ARR是年化经营指标，不等同于财务报表中已确认的营业收入。​ 公司尚未公开说明这一ARR的具体统计时点、计算方式，以及它与集团合并收入之间的对应关系。

这是最需要盯的一项——ARR千万美元对应年收入约数千万人民币，与上半年确认的1739.8万元之间是否自洽，直接决定商业化进度的可信度。

五、网宿科技的交易结构：可转债接优先股
这是本次投资最有技术含量的一环。

10月16日，网宿科技与 Sand.ai 相关主体签署《可转债协议》及《A+系列优先股及认股权证购买协议》，并于10月19日披露进展。

交易分两步走：
第一步：网宿科技拟先向上海三呆科技提供3亿元可转债，分两期支付，每期各占50%，并取得对应的A+轮认股权证。

第二步：待取得境外直接投资（ODI）相关批准并满足协议约定条件后，网宿科技收回可转债款项，再行权认购 Sand.ai 控股主体的A+轮优先股。

可转债→优先股的两段式安排，本质上是在处理跨境投资审批与交割节奏之间的错配。​ 先用境内主体借钱、锁定认股权证，ODI批下来再换成股权——这比直接跨境认购要灵活得多。

六、为什么是网宿科技：不只是财务投资
网宿科技在公告中列出的合作方向包括音视频推理、低时延边缘推理，以及政企和互联网行业智能化解决方案。

逻辑很清楚：视频生成是高带宽、高并发、低时延的典型负载，正好对应网宿科技的CDN与边缘计算基础设施能力。模型公司需要推理侧的承载能力，边缘云厂商需要新的流量与场景——双方做的是能力互补。

但公开材料尚未披露具体采购订单及收入贡献。​ 所以目前仍属于战略协同预期，还没有落地为订单。

七、团队：清华博士＋微软＋智源
Sand.ai 成立于2024年，创始人曹越为清华大学计算机博士，曾参与 Swin Transformer​ 相关研究，此前任微软亚洲研究院主管研究员、智源视觉模型中心负责人。网宿科技公告显示，曹越为 Sand.ai 控股集团的实际控制人。

今年6月，公司已完成两轮合计超亿美元的融资，投资方包括源码资本、经纬创投、IDG等。加上本轮，2026年三轮融资全部落定。

八、产品：MAGI-2 与0.5元的推理成本
今年8月，Sand.ai 发布并开源视频生成模型 MAGI-2 Preview，采用混合专家模型（MoE）架构，总参数量约114B，单次前向计算激活约6B参数。

公司称，蒸馏后的模型生成一段10秒1080P视频，推理成本约0.5元。

需要看清口径：这是特定模型的推理成本，尚不能直接等同于面向客户的实际生成价格或完整视频制作成本。但0.5元的单位成本，确实把视频生成的经济性推到了一个新量级——成本一旦降到这个水平，视频生成就可能从"贵"变成"可以大规模调用"。

新一代更大参数规模的 MoE 架构视频生成基础模型 MAGI-2 正式版计划近期发布。

九、赛道坐标：可灵独立融资198亿元
视频生成赛道近期还出现了另一笔大额融资：
7月，快手宣布推动旗下可灵AI独立融资，预计在足额融资情形下投后估值约180亿美元。

10月30日，快手公告可灵增资交割完成，投资者实际支付增资款约198.02亿元。快手此前披露，可灵2026年第二季度营收超过8.5亿元，同比增长超过200%。

两笔融资放在一张表上：可灵估值180亿美元、季度营收8.5亿元；Sand.ai估值10.1亿美元、半年营收1739.8万元。​ 估值与收入的比重大不相同。

但要注意：可灵与 Sand.ai 在产品结构、收入规模和融资阶段上存在差异，估值不能直接作为两家公司技术能力或商业化效率的比较依据。​ 这个提醒本身就说明，赛道内部的估值口径还远未统一。

十、后续三个观察点
① MAGI-2 正式版的实际推理表现，能否把 Preview 阶段的参数优势转化为稳定输出质量。
② VidMuse 的 ARR 与财务收入之间的对应关系——这是商业化成色的第一道验证。
③ 网宿科技投资交割和双方业务合作的实际进展，ODI 审批节奏与订单落地是关键。

Sand.ai 的故事是"技术进度快于财务数据、融资速度赶在商业化前面"——10个月融3亿美元、估值10.1亿美元、0.5元生成10秒1080P视频，这三件事说明资本与技术在快速往前走；但半年收入1739.8万元、亏损1.52亿元，以及ARR口径尚未对齐财报，说明商业化的账还要等。​ 变量不在模型，在订单。

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（据Sand.ai公开信息及网宿科技公告整理；仅为客观梳理，不构成投资建议）