40万亿美元的美债成了全球流动性泛滥的最大原因，取代了美联储基础货币的作用，派生出海量的货币

最近领悟到了一个挺重要的事，全球流动性泛滥，并不是美联储或者各国央行发的基础货币引发的。最大的原因是美债，各国政府的国债也有贡献，但规模都比美债小得多。

首先要明白，流动性泛滥是铁一般的事实。中国以外全球高通胀了，但只是疫情后事，不少人发现不对劲了。要不是中国提供了海量低价商品，情况更糟。多年来，中国都让全球商品价格非常低，商品价格看不出特别高的通胀。

流动性泛滥，主要表现在资本市场上，通胀非常吓人。2000年那时几十亿美元就是非常大的钱，能逼死一家大公司，全球顶级富豪的资产也是这规模。现在随便一家公司不起眼的合同就上百亿美元，富豪资产上千亿美元了。感觉流动性规模有10倍的差异，2000年泡沫顶峰时最大公司市值是5000亿美元，现在是5万亿美元。2000年时美国有100万美元叫百万富翁，现在根本不行，要千万美元才有点富裕的感觉。

现在光美股就有超70万亿美元市值，还有房地产等各种资产都是大涨。美联储报告，2026年二季度末家庭及非营利组织净资产195.9万亿美元，总资产217.8万亿，其中股票74万亿，自住房产49.8万亿。

那美联储的基础货币规模多大？2026年11月最新数据，5.4万亿美元。理论上，财富都是从基础货币派生出来的，不断借了存、存了又借，5.4万亿美元能翻很多倍。但直觉上，它要对应200万亿美元的美国股票、房地产、存款等资产，这差了能有40倍，数量级的差距还是太大了。而且还有美国以外的美元资产要对应，感觉美联储基础货币没这么大的财富创造能力。

而用美债40万亿美元去对应200万亿美元财富，数量级就说得过去了。美国政府借了40万亿美元的债，这钱花出去了，变成公司和个人的钱。美国政府花出去钱，在别人账户里都是真实的，持有人不认为是负债。这些钱存在银行里，又可以贷出去，又存回来，和基础货币的作用类似。

以前对国债的理解是，如果央行直接买国债，美联储直接买美债，那么这就是创造了基础货币，会导致流动性泛滥。所以中国禁止央行直接买国债（等于让政府透支）。美联储是可以买的，但只买4.4万亿美元，相比总额不是太多。日本央行就买了一半国债，是直接下场了。

美债对全球流动性的决定性作用，关键在于“抵押品派生”，生出更多的钱，这才是精髓。美债是全球金融体系的核心抵押品，市场里一笔美债可以反复质押融资，对冲基金拿它抵押加杠杆。银行体系里美债是零风险权重资产、优质流动性资产，拿着它可以几乎无成本地扩张信贷。所以存量美债像基础货币一样，发挥着信用“锚”和“乘数底座”的功能。

一些投行人士已经介绍了相关理论，如Perry Mehrling的“货币层级”理论、Zoltan Pozsar的抵押品框架。说的是“影子银行体系”，基础货币超发泛滥是传统银行渠道，而美债影子银行，被用来继续钱生钱。40万亿美元美债，通过传统银行、影子银行，生出了许多倍的流动性，支撑了美国200万亿美元规模的财富。

还有海外的美元离岸美元体系，非美银行以美债为抵押创造美元信贷，外国投资者持有9.3万亿美元美债占24%。全球境外美元债务在十万亿量级。

全球流动性泛滥，所以即使美联储利率很高，全球股票还是大涨。原因就是大通胀，钱太多了，在找有价值的资产。美债本身就和美元一样，即使有利息，也不放心。一些发展中国家10%、20%以上的利率，反而货币信誉很差，不断贬值。

感觉美债对于全球金融研究的重要性又上了一个层资。美债出事，不只是它自己有问题，全球流动性都有很大影响。要么就是大泛滥，发债越多，市场上钱越多，发债需要高利率，股市黄金顶着高利率涨。要么就是大紧缩，美国政府减少发债，流动性会出大问题，都是很大的事。

一个新规律，只要美国国债不停大发，就没有紧缩这回事，黄金股票还会大涨。现在美联储加息已经不是关键了。而美元也会因为美债发太多而崩掉，现在是靠高息撑着，以前低息就能撑。