2026年的下半年随着中报预期即将出来，会是AI产业链的一个分水岭。我最近一直在思考的是，也是我为什么执意要在半年度这个时候去召开一次见面会的原因，随着AI CAPEX的持续增加，当全部炒作和轮动了一遍之后，市场将会因为中报的揭晓后从关于AI有效的BETA转为持续性输出的ALPHA。资本面对的下一个核心考验是：

当所有业绩看似都非常好，非常完美的时候。业绩到底来自于哪里？是产品的ASP还是出货量的增加？净利润更大的增速来自于出货量还是仅仅依赖于曾经营收基础盘过小而带来的阶段式爆发增长？这种增长的持续性能延续多久？毛利率是否能持续下去？是否有强烈的议价权？那么就是一个最重要的问题，卡脖子卡的是什么？是产能的脖子还是技术的脖子？谁拥有真实的瓶颈？谁能提前把这种短期内不可能打破的瓶颈最快速度的兑现为利润？这是我们在半年报之前就需要深度思考的。那么也就是谁能控制AI的真实瓶颈、谁能把瓶颈兑现成利润、谁就是下一个阶段最大的赢家。

换句话说，过去两年可以闭着眼睛买和AI数据中心的相关性，接下来，要买的是控制权和可持续的验证性，下个周末见。