木头姐卖特斯拉，却买SpaceX！投的不是火箭，是马斯克这个人
摘自 王煜全 全球风口
SpaceX越来越像一只“马斯克概念股”了。
这不是在唱衰SpaceX，只是在帮你找到价格的锚点。
诚然，火箭、星链和政府合同，这些都是真东西。
SpaceX的猎鹰系列已经实现了稳定回收复用，全世界能做到这一点的仅此一家。
星链产生的也是真现金流，用户也在快速增长。美国政府则授予了SpaceX共22.9亿美元的合同，用于建设军用高速卫星通信网络，不仅提供了实实在在的收入，还为SpaceX的能力做了最高级别的背书。
但资本市场给SpaceX的定价，已经远远超出了这些确定性业务本身能解释的范围。
最近，SpaceX所做的事情，正好又把这个问题暴露出来了。
第一件，继Anthropic之后，谷歌和Reflection AI也租了SpaceX的算力。这些外租合同额也不低，年化收入可达260亿。
第二件，SpaceX还进入了债券市场，大规模发债融资200亿美元。
而且，这笔钱本质上是在借新还旧，用来偿还此前为了整合xAI而借入的过桥贷款，并不是为了支撑新的扩张。
两件事叠加，导致市场的反应比较混乱，SpaceX的市值也随之暴跌。
所以，究竟应该怎么理解SpaceX？
两个故事
首先，只能说，虽然SpaceX是一家有硬实力的伟大公司，但它的估值已经完全脱离了基本面。
目前，支撑SpaceX的，主要是两个还没戏的新故事，而且他们也并没有向着这两个故事进发。
第一个故事是太空数据中心。
没错，在太空部署数据中心，靠太阳能解决AI算力的能源问题，想象空间很大。而且，这件事和SpaceX的火箭发射能力非常匹配：全球只有他们有能力把太空数据中心部署需要的运力成本打下来。
但问题是，太空数据中心还有大量的工程难题要解决，比如散热、抗辐射、在轨组装、数据传输延迟等等。
特别是，SpaceX在这些方面还没有任何进展，只是在纯粹讲故事。那这个故事什么时候能兑现呢？如果是十年之后，现在又是否应该计入估值呢？
6月23日，软银集团的孙正义就公开对太空数据中心泼冷水，认为这个做法的综合经济性远不及地面方案。连这个以激进著称的投资人都不认可SpaceX的太空数据中心构想。
另一个故事，则是SpaceX在招股说明书中着重包装的AI了。
原本，并入SpaceX的xAI也是AI的重要玩家。他们有Grok大模型，有算力中心，还有X平台所带来的海量数据。
本来，Grok如果能对标Claude和GPT等头部大模型，SpaceX的AI故事也还能说得下去。
但现在，在AI领域，OpenAI和Anthropic显然已经把SpaceX远远甩在身后。
在要抓紧追赶的时候，SpaceX却反而把自己宝贵的算力卖给其他公司。
尽管可以带来数百亿美元的巨额收入，但连算力中心都租出去了，无疑也预示着，Grok并不是SpaceX未来的首要项目。那SpaceX的AI故事，可能也就只是个故事而已。
其中一个重要原因很可能是，AI给SpaceX带来了太大的资本开支，导致了严重的现金流压力，甚至可能会影响到公司的生死存亡，以至于SpaceX都要去举债借新还旧。
马斯克概念
基本面不够用，短期内新故事也难以兑现，按道理说资本市场应该冷静才对，但全球资本仍然在用真金白银买SpaceX。
木头姐（Cathy Wood）的方舟投资在SpaceX IPO当日买入了约330万股，价值超过5亿美元。同时，他们还给SpaceX定了个2030年估值2.5万亿美元的预期。
中东资本的反应也很激进，沙特公共投资基金、科威特投资局分别提交了10亿到50亿美元规模的SpaceX IPO认购订单。
此外，日韩资金也很冲动。韩国投资者在SpaceX上市首日便买入数亿美元。日本市场同样狂热，专门跟踪SpaceX的基金因资金大量涌入，一度被迫暂停申购。
这些资金是疯了吗？显然没那么简单，他们是在为“马斯克”这三个字买单，更准确的说，是在赌马斯克讲故事的本事。
不可否认的是，这不是盲目的迷信。马斯克确实有把故事讲成的本事，这一点已经得到了反复验证。
特斯拉早期连续濒临破产，但在马斯克的努力下，特斯拉熬过了难关，最终成为全球市值最高的车企。
SpaceX则因为火箭发射失败差点破产，最后在马斯克的坚持下，实现了火箭回收复用，并进而拿下了NASA大单，还开辟出了星链这个前所未有的业务，成为了全球最大的卫星运营商。
这些故事都有一个共同点，那就是，早期看起来都不可能实现，最后都被马斯克做成了。
所以，马斯克现在又讲了个一堆新故事，而且他已经是万亿身价的世界首富了，所掌握的资源比以前多得多，谁又敢说他绝对做不成呢？
因此，SpaceX已经成为“马斯克概念股”了。
一个典型的证据就是，木头姐的方舟投资在持续卖出特斯拉，把仓位挪到SpaceX。就说明，他们投的就是马斯克这个人，不是什么具体的产品或服务，比如火箭或星链。
因为，SpaceX的市值远高于特斯拉，未来最大的故事也在SpaceX，马斯克的主要精力肯定也会在SpaceX。所以要怎么做，全世界最了解马斯克的投资人之一——木头姐已经给出了她的答案。
那么，接下来关键的问题就只剩一个了，马斯克究竟要用多久，才能把这些故事讲成。说白了，你要想清楚的是什么时候下场，也就是算清楚一笔账：一个十年后才有可能成功的高风险生意，现在究竟值多少钱？
