国联民生泡泡玛特（9992.HK）6月跟踪报告总结

一、产品端：扩充盲盒、发力积木新品类，7月推出低价积木挂件

1. 6月上新情况：共11款盲盒、4款MEGA珍藏系列，均价92.6元，环比上涨6.1元；含3款毛绒盲盒、鬼灭之刃联名积木盲盒。

2. 积木赛道布局：积木作为IP故事载体持续迭代，从高价拼搭积木延伸至低价产品线；7月上线79元积木挂件，复刻毛绒挂件社交种草逻辑，降低入门门槛、带动高价积木销售。

3. 品类逻辑：积木融合盲盒抽赏机制，依托乐园场景开发主题积木，实现IP与线下场景联动。

二、乐园业务：线下孵化全新IP，7月30日全面开放

1. 新IP孵化：全新治愈系IP RiboDiary首名角色Bearibo落地北京乐园，以人偶见面会积累人气，后续逐步拓展周边与完整角色矩阵，形成“乐园人偶先行”成熟孵化模式。

2. 中长期规划：城市中心乐园具备独特消费场景，可多城复制；远期计划打造含酒店、商业的综合度假区。

3. 关键催化：7月30日乐园全面开放并上调门票（平日178元、高峰208-238元），需跟踪客流、社媒热度与付费转化。

三、新业态：POP BAKERY甜品首店落地，打造IP第三空间

全国首店落地秦皇岛阿那亚，覆盖烘焙、甜品、饮品、下午茶，同步推出IP造型小家电。甜品并非单纯餐饮，而是延伸IP消费场景，搭建具备社交、停留、复购属性的第三空间，提升用户粘性与IP曝光。

四、海外市场：上半年拓店提速，多地落地本地化营销

1. 门店规模：截至6月末，港澳台及海外合计287家直营店、352台机器人商店；2026上半年海外新增71家门店，亚太、美洲拓店力度最强。6月多国同步新增直营店、快闪店、机器人商店。

2. 本地化运营：多国落地IP联名、线下展览、直播、媒体露出等活动；北美6月销售环比改善，美加墨世界杯有望借助LABUBU联名打入男性体育圈层，实现破圈。

五、核心催化与业绩预测

1. 短期催化剂：7月中旬或发布上半年正面盈利预告，验证全年20%以上收入增速目标；LABUBU世界杯联名、UGC流量带动头部IP热度修复。

2. 业绩预测：2026-2028年收入424/482/549亿元，同比+14.2%/13.7%/13.8%；经调整净利润139/158/179亿元，同比+6%/14%/14%，对应PE13/11/10倍，维持“推荐”评级。

六、风险提示

全球消费宏观波动、行业竞争加剧、新IP/头部IP表现不及预期、海外拓展进度低于预期。