特斯拉Q2营收282.4亿美元，同比增长26%，创历史新高，过去12个月营收首次突破1000亿美元。但营收猛增的同时却是利润暴跌：调整后每股收益仅0.33美元，远低于市场预期的0.53美元；GAAP主营业务利润暴跌57%至3.98亿美元，运营利润率从4.1%被压缩到仅1.4%。盘后股价下跌近3%。

当季创纪录的48万辆交付（同比增长25%，远超40.7万的预期）没能转化为利润。看起来，特斯拉为了走量，在价格上做出的让步比华尔街想象的更狠。

那么是什么侵蚀了特斯拉的利润？主要有三大因素：1、降价换量侵蚀了汽车毛利率，剔除监管积分后仅16.3%；2、监管积分收入从一年前的4.39亿骤降至1.46亿美元——特朗普政府取消排放罚款的政策效果，正在特斯拉的报表上直接兑现；3、运营开支同比增长47%至43.5亿，资本开支更是暴增142%至57.9亿美元，全部砸向AI基础设施、Robotaxi和Optimus，这才是最关键的原因。

特斯拉当季自由现金流转负10.9亿美元，与上季度14.4亿的正现金流形成鲜明反转。本周谷歌财报的"资本支出吞噬现金流"状况，特斯拉也是一样。

不过，在汽车业务之外也有诸多亮点。服务及其他业务营收45.8亿美元，同比大增50%，毛利率创历史新高；储能部署13.5 GWh创纪录；FSD活跃订阅数达148万，同比增长56%，北美新车订阅率超过55%——软件订阅这条高毛利曲线是财报里最健康的增长引擎。

另外值得一提的是，财报里还包含10亿美元的SpaceX股权未实现收益，这是马斯克商业帝国最习惯的内部关联，如今直接体现在特斯拉的利润表上，如果剔除这笔关联收益，特斯拉这个季度基本没赚钱。

在美国电动车跌入寒冬的当下，特斯拉依然是美国电动车之王。在联邦退税取消之后，美国EV行业销量暴跌三成的背景下，特斯拉依然可以逆势冲量。但1.4%的运营利润率说明卖车这门生意的利润空间已被压成薯片。

马斯克给股东们的信息依然是：别在意汽车业务的微薄利润，要多看看那些着眼于未来的高利润业务：AI、软件、Robotaxi、Optimus和Megapack 3。

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