卖了10万辆车，亏了1000亿市值！这公司现在看它，有点像看一个特别努力但选错了赛道的孩子，车越卖越多，钱越亏越狠，股价越跌越深。

26年上半年，它的新能源车卖了17.88万辆，同比还涨了3.87%。问界系列交付16.08万辆，同比也提升了5.6%。单看销量，这成绩放在任何一个传统车企身上，都值得开香槟。但它的半年报预告出来，直接把人看傻了啊。上半年净利润预亏15个亿到18个亿。而去年同期，它是赚了29.41个亿的，一年时间，从赚30个亿到亏近20个亿，这落差比价格从173块跌到今天的51块还刺激。

更吓人的是第二季度，问界第二季度单季净亏损就突破了22个亿。折算下来，第二季度每卖出一辆问界，就要亏至少2万块钱。卖一辆亏两万，这哪是做买卖啊，这是在搞慈善吧。有人说这是原材料涨价闹的，董事长张兴海自己都出来诉苦，说存储芯片单价从20块涨到快100块，碳酸锂从8万/吨飙到18万/吨，单车成本直接上浮1.5到2万。

但其实另一半原因更扎心，它正在被自己赖以成名的“华为溢价”反噬。看看同样是新势力，蔚来今年一季度营收255个亿，同比增长112%，Non-GAAP净利润已经扭亏为盈。小鹏虽然还在亏，但机构预测26年全年净利润能到23个亿。理想是最惨的，一季度从去年同期的盈利6.47个亿直接变成净亏23个亿，价格从2023年高点185.5港元跌到现在，累计跌了75%。

整个新势力板块都在经历估值重构，但它的问题更特殊，它的定价权不在自己手里，在余承东手里。这话不是危言耸听，这家企业的前身是小康集团，做微型面包车的，在自主品牌里几乎没有存在感。20年陷入巨亏，是华为给了它第二条命，双方分工极其明确：它包揽整车制造、供应链、售后服务这些重资产。华为出设计、出技术、出流量、出渠道。

这套模式在22到24年所向披靡，问界M7、M9凭借大空间和华为智能化，吃到了高端新能源SUV市场供给不足的红利。但红利吃完了呢？25年之后，中大型新能源SUV密集上市，蔚来、小鹏、腾势、极氪、岚图全来了。问界此前的产品稀缺性溢价，正在被竞品一点点蚕食。

更关键的是，华为现在不止它一个“孩子”了。鸿蒙智行旗下，“四界”齐发——问界、智界、享界、尊界。26年1月，鸿蒙智行交付5.79万辆，问界一家占4万辆，占比69%。虽然还是主力，但这个比例在下降。华为的资源是有限的，精力是分散的。当余承东的PPT里不再只有你一个主角，市场给你的估值倍数就得重新算。

趋势上，这只票正处在一个业绩底和估值底的双重探底的过程中。25年全年它还赚了59.6个亿，26上半年直接预亏15个到18个亿，这个业绩断崖是真实发生的。7月13日预亏公告一出，A股一字跌停。但跌停之后还在跌，今天的盘中更是创了60日的新低，跌到51块多。

这只票的第一个价格花旗6月份把它的H股目标价从98.9港元砍到63.7港元。它家的H股现在大概42港元左右，离目标价还有空间，说明外资行觉得还没跌透。第二个是国泰海通5月份给A股的目标价是108.24块，但那是基于26年EPS4.92元的预测，现在上半年就亏了15到18亿，全年EPS4.92元这个假设已经不可能实现了。还有一个价格是近六个月17家机构给出的平均目标价是124.33块这些报告大部分是预亏公告之前出的，参考价值要打折扣。

我的认为50到55块这个区间，是情绪底和估值底的博弈地带，一旦跌破50，可能会有真正的价值资金进来捡便宜。站不上60块，说明市场对它的华为溢价还在继续打折。问界的车我觉得不错。但当一个公司的定价权不在自己手里，当它的护城河是别人给的，那这条护城河随时可能被别人抽走。