四家国产GPU半年报对比：营收看“卖货”，利润看“成色”

国产 GPU“四小龙”齐聚资本市场，第一份“期中考试”答卷分化极大，谁在真正卖货，谁的利润经不起拆？
摩尔线程是“营收王”，17.36亿领跑，在尚无一家实现经常性盈利的前提下，营收绝对值最能反映真实的“卖货”能力；壁仞是“增速王”，12.36亿同比翻20倍，靠低基数把量做起来了；天数智芯是“跟进者”，9.46亿垫底，归母虽转正，但主业仍未真正扭亏；沐曦则是“账面赢家”，13.24亿，归母6.12亿利润亮眼，可这份漂亮报表的利润，不是卖GPU赚的，而是靠8.87亿的“炒股”理财（公允价值变动）撑起来的。四家的成色，得拆开看。 图1｜四家2026H1营收对比（亿元）：摩尔登顶，壁仞、沐曦紧追
维度摩尔线程壁仞天数智芯沐曦2026H1营收（亿元）17.3612.369.4613.24同比增速+147.4%+1,997.6%+191.6%+44.7%归母净利（亿元）-0.12-3.77+1.06+6.12扣非/经调整净利-1.51-3.37+2.46*（剔除浮盈后主业约-6.54）-0.49毛利额9.895.28 1.637.57毛利率56.95%42.70%17.20%57.22%研发投入（亿元）7.698.045.595.25研发/营收44.3%65%59%39.7%经营现金流（亿元）-21.69—-27.86-12.97存货（亿元）35.5012.1519.6814.32交易性金融资产（亿元）14.40—有43.51 注：金额除特别标注外均为人民币亿元；营收、净利为2026H1口径。壁仞、天数智芯为港股（经调整口径，通常不含股份支付等，但仍可能含公允价值投资收益），摩尔、沐曦为A股（扣非口径，剔除公允价值变动）。*天数智芯“+2.46”为含7.56亿盛合晶微股权公允价值浮盈的经调整归母口径，剔除该未实现浮盈后，主业实际亏损约6.54亿元——故该指标不可与A股“扣非”直接横比。 

一、营收规模：四家各有表现，绝对值反映卖货情况

先看营收绝对值，这是最硬的指标：摩尔线程17.36亿第一，比第二名沐曦13.24亿高出三成，更是天数智芯9.46亿的近一倍——半年营收已超过自己去年全年（15.06亿）。壁仞12.36亿靠+1,998%的增速冲上来，但起点只有0.59亿，属于低基数效应。再看毛利额：摩尔约9.89亿也居领先，沐曦约7.57亿紧随其后，壁仞约5.28亿，天数仅约1.63亿——但摩尔的毛利几乎全来自卖卡，沐曦的净利却是另一回事（见下文）。 

二、利润成色：沐曦/天数靠浮盈，主营造血待检利润表最能看出“谁是真赚钱”。

四家归母净利：摩尔-0.12亿、壁仞-3.77亿、天数+1.06亿、沐曦+6.12亿——若只看账面，沐曦赢了。但剔除非经常性收益后画风突变：摩尔扣非-1.51亿、壁仞经调整-3.37亿、沐曦扣非-0.49亿，三家主业均在亏损；而天数“经调整+2.46亿”实为含7.56亿盛合晶微股权浮盈的口径（详见下方口径辨析），剔除该未实现浮盈后主业实际亏损约6.54亿，是四家中主业失血最严重的一家。问题在利润结构。沐曦归母+6.12亿里，公允价值变动收益高达8.87亿，占利润总额105.75%，且明确标注「不具有可持续性」——也就是炒股赚的，不是卖卡赚的。天数智芯扭亏的1.06亿也同源：靠持有盛合晶微（688820）股权的7.56亿公允价值浮盈，其账面利润同样要打折——剔除该7.56亿未实现浮盈后，主业实际亏损约6.54亿，较上年同期亏损（约6.09亿）进一步扩大，所谓“扭亏”仅是账面意义上的。壁仞的亏损则扎扎实实来自主业（研发8.04亿+量产爬坡）。反观摩尔，非经常性损益仅1.39亿，利润几乎全来自主营。

 图2｜沐曦利润拆解：扣非-0.49亿 → 加回8.87亿公允价值变动 → 归母+6.12亿 

三、募资去向：钱进了主业，还是进了理财IPO/定增募来的钱怎么花，是检验“诚意”的试金石，四家分化明显。沐曦最典型：货币资金从67.2亿降到43.5亿，交易性金融资产却从26.4亿飙到43.5亿（+65%），财报口径是“现金管理及对外投资”——募资没怎么进主业，先把金融资产盘子做大了。天数则是“直投派”：直接持有盛合晶微8.56亿股权，半年浮盈7.56亿，投资与主业绑定更深。壁仞把钱砸进备货与产能，存货12.15亿、预付15.34亿。而摩尔：有交易性金融资产14.4亿但非经常性损益仅1.39亿，同时存货35.5亿（+166%）、固定资产11.2亿（+160%）——钱更多流向备货、产能与基建，更多是经营性占用，而不是理财赚利润。 

四、增长动能：沐曦最慢，摩尔/壁仞/天数都在加速

把增速拉出来排一排，分化很清楚。2026H1营收同比增速：壁仞+1,998%、天数+191.6%、摩尔+147%、沐曦+44.7%——沐曦在四家最慢。相对自身的增速：摩尔去年全年增速约118%、今年上半年维持+147%，加速增长；壁仞、天数靠低基数高速放量；而沐曦去年全年增速121%~166%，今年上半年骤降到+44.7%，研发增速+15%也四家垫底——投入强度（研发/营收39.7%）同样是四家最低，后续动能存疑。 

五、交付与供应链：谁在抢产能，谁锁定了交付存货与应收，是“订单能见度”的代理指标。

摩尔存货35.5亿、应收8.8亿，备货最激进、对后续交付最乐观；壁仞存货12.15亿、预付15.34亿，同样在抢产能；沐曦存货14.32亿、应收9.69亿，节奏温和；天数则将重心从AI解决方案转向通用GPU产品，存货结构在调整。对这四家Fabless厂商而言，存货高≠风险，锁定供应链=交付确定性——这一点摩尔、壁仞都押了注。所以四家的标签，得重新掂量：摩尔线程是“营收王”也是“造血王”，17.36亿的营收最扎实、毛利额主要来自主业；壁仞“增速王”靠低基数放量，但主业仍在亏；天数智芯“跟进者”的账面盈利经不起拆——剔除7.56亿浮盈后主业实际亏约6.54亿，是四家主业失血最重的一家；沐曦“账面赢家”的光环，仍要打折扣——6.12亿的归母利润里，8.87亿来自公允价值变动（炒股浮盈），GPU主业上半年扣非仍亏0.49亿；营收看卖货，利润看成色，这才是四份半年报该有的读法。