存储之争：Jeff Pu vs. SemiAnalysis

Jeff Pu（看多HBM）：数据中心HBM不太可能转向4-Hi——单堆栈容量太小（HBM5/HBM4E约16GB）、增加基础裸片需求、供应链可行性低、每Gb成本更高。Rubin Ultra预计以HBM4 8-Hi 192GB为首发主流SKU。重申对DRAM/HBM板块的积极观点。

SemiAnalysis（看空HBM含量）：HBM单GPU含量持续上升的趋势正在被打破，Rubin Ultra从12-Hi降至8-Hi堆栈，前沿实验室未来的推理ASIC越来越多地瞄准4-Hi。在推理日益受带宽而非容量约束、机架级系统提供充足聚合内存的背景下，4-Hi在当前定价下是每token成本最低的方案，对HBM含量构成实质性逆风。