大摩：将GPU企业寒xx 2026年收入预测下调14%，但将2027年预测上调40%

是坏消息，但是个买方基本都清楚的坏消息，反而存在丧事喜办空间。

对跟踪国产算力比较紧密的买方来说不算新闻，但是对不太关心这行业的来说可能有所震惊，原因之前聊过，核心就是缺HBM缺封装，导致GPU出货与收入确认延期。问题不在需求在供给，强烈依赖CX的HBM产能爬坡，但是这问题不是嘴炮能解决的，只能熬时间。详情也请回顾村龙二季报，目前村龙7nm良率已经不构成国产卡出货约束了，约束在封装和HBM。顺便再温习一下，7nm良率爬坡的毛利成本是村龙承担的，牺牲自己照亮他人。

大摩预测寒王2026年的营业收入为人民币156亿元，2027年为人民币540亿元，2028年为人民币770亿元。将毛利率假设下调至54 .5%、50.7%和48 .5%，较此前的55 .1%、52.2%和49 .5%有所降低，主要反映HBM成本上升。近期国产卡也在密集涨价，国内比海外更缺内存，所以不能指望HBM国产替代之后降价，反而会比海外溢价一段时间。

上面这个所谓的miss构成利空吗？我个人认为跌下来完全不构成，因为电子买方都清楚。这里国产算力（GPU，先进封装，HBM三家）构成的组合反而是我非常关注的一个估值锚，把对标海外&北美算力那一套都扔掉，自己算自己的景气。光模块可能有FCC之后估值天花板卡死的问题，PCB有台湾企业份额替代的问题，国产算力是自己产自己用不该参与这个讨论，应该是最纯粹的AI需求景气度参照系。
#a股#