国模迭代

事件：在9～10月海外模型大幅更新后，国产模型迎来一轮集中迭代。10月24日凌晨，月之暗面发布Kimi K3.1 Pro，基于K3后训练完成，重点提升编程、3D创作、金融研究及长程Agent能力。模型参数达到3万亿级，支持1M上下文。新模型在网页端、APP、Kimi Work、Kimi Code及API同步上线，将于11月4日前开源。此前国产模型经历了一段沉默期，近期虽然重新活跃，但发布的以Flash类轻量机型为主、主打低价路线，K3.1 Pro是这一轮迭代中的首个旗舰模型。
1、沿用K3底座，后训练算力大幅增加，RL规模化带来全面提升。K3.1 Pro为K3的后训练版本，底座规格不变：总参数2.8万亿，MoE架构激活参数约1040亿，支持100万上下文。本次升级集中于后训练环节。公司大幅增加后训练算力，并对RL框架、长上下文推理、沙箱基础设施及调度系统进行全栈优化，支撑数百个下游领域的大规模联合训练，模型在各领域均取得提升。我们认为，RLScaling仍是现阶段国产模型能力提升的重要来源，后训练基础设施的完善正显著缩短模型迭代周期。
2、代码、3D与金融能力提升显著，核心能力向海外闭源第一梯队收敛，成为国产模型的天花板。①代码与Agent方面，Terminal-Bench 4.0得分接近Claude Opus 5.5，超过GPT-6 Astra，长程编码及端到端项目搭建能力增强。②3D创作方面，模型可直接编写并运行Blender、CAD及主流游戏引擎脚本，完成参数化建模与游戏开发，C端同步上线3D Make功能。③金融研究方面，OfficeQA Pro v2取得SoTA。内部财务建模、金融研究基准较K3分别提升14%和20%，可端到端交付财务模型、投委会材料及行业报告。Kimi在模型变现侧高度聚焦高价值场景，有望在金融、设计等环节率先落地。
3、能力提升同时降价，延续高端定价策略。API价格方面，每百万Token输入1.3元（缓存命中）/13元（未命中），输出68元，较K3的2/20/100元下调约三成。横向对比北美模型，K3.1 Pro输出价格约为Claude Opus 5.5的一半、GPT-6 Astra的1/5。依旧维持高端定价策略，降价有望进一步提升高端场景渗透率。
4、最悲观阶段已过，国产模型后训练终将在夹缝中突围。国产模型8月ARR合计约83亿美元，相当于海外18个月前的水平，合计估值仅为海外十分之一，但模型能力仅落后约3～6个月。国产模型的更低基数、更快增速、更具吸引力的估值，叠加Anthropic上市带来升势，有望推动国产模型系统性重估。
5、市场担忧ARR增速放缓，但长期看AI仍处于商业化早期，短期看企业级落地迎来验收，Q4 ARR或将重拾升势。目前，模型付费与用量高度不均衡，前1%企业员工的AI支出为前10%的10倍、前50%的576倍；加州人均模型使用量是西弗吉尼亚州的6.5倍、美国是印度的21倍，均呈现出和移动互联网时代相似的早期商业化特征。而移动互联网的经验表明，技术的普及需要经历从集中到平权的过程，即便仅考虑需求向更多企业、场景与地区扩散，商业化空间仍然广阔。OpenAI、Anthropic分别在年中成立FDE公司，大型企业完整FDE部署需6-12个月，首批项目或26Q4验收、交付和续约。叠加AnthropicIPO窗口临近，ARR有望重拾升势，市场情绪有望反转。
6、RSI闭环加速，Cowork、AI4S、AIDD、AIforChipDesign等新场景率先落地。Claude主导的研发工作占比从3月的1%提升至8月的26%，AI深度协作及以上的工作占比超过90%；OpenAI每1个人类工作日对应3.1个Agent工作日。但RSI完全闭环仍需时间，Cowork、AI4S、AIDD、AIforChipDesign等场景将率先贡献增量；C端Muse上线17天下载超340万，个人智能Agent临界点也在临近。
7、后续重点关注：①后训练框架与能力的持续演进。RL基础设施的完善有望支撑更高频、更多领域的能力迭代。后训练上限仍极高。②海外分成与部署管控情况。K3.1 Pro为新规之后首个2T以上参数的模型，后续需关注其海外收入分成，以及向海外开放部署的管控情况。③国产大模型的密集迭代。近期阿里等厂商亦将有新模型迭代预期，积极关注国产大模型叙事上的边际改善。