比亚迪Q3：边际修复，员工持股仍难解锁

对于2.5万名参与持股计划的员工，不是好消息。

感谢两位迪东大佬的指正！本篇在上一篇分析的基础上进行了完善，已看过上一篇的亦可忽略本篇：

比亚迪Q3营收2214.88亿，同比+13.59%；归母净利润100.20亿，同比+28.08%；扣非净利润86.30亿，同比+25.25%。

归母净利润增速是营收增速的两倍多，净利率从上年同期的4.01%涨到4.52%，单季扣非净利润占到归母净利润的86.1%。

拉长到今年前三个季度：比亚迪营收5663.04亿，同比只微增0.01%；归母净利223.45亿，同比下降4.24%；扣非210.04亿，同比+2.51%。

Q3一个季度赚了100亿，占了前三季度累计利润的近45%，等于Q3单季把上半年的窟窿填了一大半，但累计归母净利润仍未转正，同比-4.24%。

前三季度财务费用73.68亿，上年同期财务费用则录得负值：-29.36亿，即29.36亿的净收益。这一正一负就是103亿，公司口径是汇兑损失。

里外里的103亿，相当于前三季度归母净利的46%。投资收益也从上年同期的20.40亿掉到2.47亿，降幅87.88%；信用减值9.44亿、资产减值27.10亿，两项合计比去年同期多计提了约17亿。

扣非在这种情况下还能保持2.51%的正增长，前三季度毛利率18.52%，同比提高约0.65个百分点。“拖累”比亚迪的是汇兑、金融资产处置和存货跌价计提。

比亚迪前三季度累计销量313.16万辆，同比降约4%：海外133.78万辆，同比+91.9%，9月海外占销量比已经达到38.8%；国内179.4万辆，同比-30%，海外比去年多卖约64万辆，国内少卖约77万辆，一增一减，总销量同比净减13万辆；Q3单季销量132.3万辆，同比+18.7%，年内单季销量首次转正。

海外在填国内的坑，但填得并不轻松——海外多卖了六成以上，总收入却只增0.01%，原因主要落在汇兑和减值这些非核心项上。

Q3财报证明了比亚迪的基本盘依然稳固，毛利在修复，海外在放量；但前三季度归母净利润仍然负增长，汇兑和减值压制了利润表。

而比亚迪员工持股计划设置的是2025至2027三年考核，每年营收同比增速不得低于10%，分三期解锁：比例30%、30%、40%。第一个解锁期对应2025年营收，结果是未成就——2025年实际营收增速只有约3.46%，远低于10%的门槛，未解锁。

第二个解锁期，对应2026年营收。以2025年营收约8039.65亿为基数，2026年需要做到约8843.6亿才算达标。而2026年上半年营收是3448.15亿，同比下降7.13%；前三季度累计5663亿，同比勉强持平。用8843.6亿减去前三季度，Q4单季需要干出约3180亿营收才能解锁第二期员工持股计划。

而比亚迪去年Q4营收约2376亿，也就是说，要想达成全年营收10%的增长目标，今年Q4要在去年的高基数上，营收同比再多干出约800亿、即增幅超过33%。

单季营收增长33%，放在2021到2023年比亚迪爆发期，不是没出现过，但放在今年难度极高——Q3单季营收同比已经回正到+13.59%，但距离33%的Q4所需增速，还有很大差距。

第一个解锁期已经落空，第二期若再落空，意味着这期覆盖2.5万人的持股计划，前两批颗粒无收，只剩下2027年最后一个考核窗口。

对员工来说，前两期持股计划的含金量已经从激励变成了画饼；对比亚迪来说，考核目标没有松动，说明管理层不打算用降低门槛的方式来保解锁；对于2.5万名参与持股计划的员工，不是好消息。

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